第一上海-小米集团~W-1810.HK-高端化战略成效显著，互联网毛利率提升明显-210527

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经调整利润大超预期，高端化战略成效显著：公司2021Q1实现收入769亿元，同比增长55%；毛利率为18.4%，环比提升2.4%，同比提升3.2%，持续受益于手机和互联网业务毛利率的改善。

经调整净利润为61亿元，同比增长164%，大超预期。

公司2021Q1智能手机出货量为4940万台，同比增长69%。

根据Canalys，公司Q1出货量稳居全球第三，市场份额14.1%，环比提升2%，同比提升3%；Q1国内出货量同比增长75%，市占率由同期的11%提升至14.6%。

海外出货增长喜人，欧洲市场出货量同比增长85.1%，市场份额达到22.7%，首次排名第二。

Q1手机ASP为1042元，同比略微提升。

受益于促销活动的减少以及产品力提升，分部毛利率同比由8.1%提升至12.9%，环比也有2.4%的提升。

公司于3月底发布了Mi11Pro和Mi11Ultra，更发布了首款超高端旗舰机型MIXFOLD折叠屏手机，自研影像芯片以及液态镜头是公司多年注重研发成果的最好体现，价格颠覆主流折叠屏手机定价，首销1分钟销售额突破4亿元。

截至4月30日，Mi11系列今年全球订单量突破了300万台，国内定价在4000-6000元区间的智能手机市场份额由5.5%提升至16.1%，高端化成效显著。

虽然上游原料紧张可能导致成本上行，但我们预计随着未来产品高端化的推进，毛利率依旧有望稳中有升。

IoT加速新品节奏，互联网毛利率提升明显：公司IoT业务Q1实现收入182亿元，同比增长41%。

期内公司加快了新品的发布节奏，其中包括超大屏电视和米家新风空调等新品，而现有产品也有较大幅度的升级，因此我们预计IoT分部的增长动能将在后续几个季度持续体现。

互联网业务Q1实现收入66亿元，同比增长11%。

毛利率为72%，提升明显，环比上升4%，同比提升15%，主要由广告收入占比和毛利率上升驱动。

3月份全球MIUIMAU同比实现28.6%的增长，新用户贡献主要增量。

随着用户规模扩大和高端手机用户数量迅速增长，Q1广告业务收入同比增长46%至39亿元，再创单季度新高。

考虑到互联网收入较手机销售有所滞后，我们预计在手机出货高增长以及新高端机型在Q2放量的驱动下，互联网收入有望在Q3拾回高增长势头。

未来线上线下双驱动，目标价36港元，买入评级：截至4月30日，国内小米门店总数已超过5500家，较2020年新增超过2300家，公司将加快线下渠道建设，年底有望建成10000家，未来实现线上线下双驱动增长。

同时，产品高端化效果明显，利于获取消费力更强用户。

用户数量和质量上的双提升将强化相关变现能力。

我们对于公司2021年智能手机出货量以及市场份额持续提升保持乐观态度，上调目标价至36港元，维持买入评级。