东兴证券-外资入市系列专题之三：外资对国内债市的影响分析-210531

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核心观点：本文为外资入市系列报告的第三篇，在前两篇中我们对于影响外资入市的因素以及外资流入债市的参与方式和行为特征进行了分析。

外资加大对中国债券投资的同时，也使得整个债券市场走势、债市结构以及债市生态都发生了一些变化，所以本文我们将重点讨论外资流入中国债市以来对债市产生的影响以及未来有可能会产生的影响。

虽然从外资持仓情况来看占比依然较低，但在增量层面外资已然成为了市场重要的参与者，我们认为在这样的趋势中外资对短期债市收益率走势的影响会有所增强。

在报告《外资入市系列专题之二》中我们论述过，过去外资尤其偏好利率债中的国债，增持规模不断扩大。

这使得国债市场新增需求不断扩大，有利于10年国债收益率的下行，并加大市场的波动性。

当然，外资入市达到一定程度之后，如果当月资金大幅流出，也会对市场行情产生相反的影响。

2017年至今，外资增量最多的5次分别是2018年6月、2019年5月、2020年2月和2021年1月（我们以外资增量与全市场增量的比值来衡量），在这4个月当中，10年期国债收益率都分别出现了收益率超常规变化的特征，表现形式为下行趋势有所加强、上行趋势变缓或是短期内忽然由上行转为了下行。

期限偏好导致的收益率曲线的改变，外资在券种上的偏好差异也会使得外资流入对于不同券种产生不同的边际影响。

例如2018年二季度就曾发生过这种变化。

2018年二季度境外机构累计增持人民币债券2454.70亿元，其中国债2031.68亿元，占比2018年二季度国债增量高达50.79%，当时主要是受到了俄罗斯央行大幅减持美债增持国债的影响，也有中短期中美利差高对海外资金吸引力大的原因。

我们通过对比2月份和5月份的收益率曲线可以明显看出，5年期处由凸变凹了。

一般情况来说，5年期品种的交易会不如10年期或是短期限品种交易活跃，投资者偏好不强导致到期收益率会偏高，但在图3中我们可以看到2018年6月5年期收益率反而被拉低了，表明可能和外资集中增持有关，3年期品种也有类似的情况。

长期来看，基本面情况决定了外资流入我国债是长期趋势不改，并会推动我国债券市场进一步开放、成熟，有利于我国债市生态以及外汇市场生态的良好发展。

从今年11月开始富时罗素指数会分36个月纳入中国国债，会进一步促进我国债市基础设施建设，提高大型被动资金管理机构对于中国债市的关注度，但这方面可能更利好的是中国国债；不过随着我国信用债市场的发展，主动资金管理机构的规模增量空间还非常广阔，同样会促进信用市场的健康发展；债券通中的“北向通”已于2017年开启，“南向通”或与今年落地，南向通的进一步开通有利于提高境内投资者的灵活度与丰富投资标的选择范围，并且更深层次的意义在于有利于削弱相同主体在境内外市场上的利差现象。

风险提示：外资行为不确定性。