国信证券-学术文献研究系列第4期：危机时刻如何对冲？-210603

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经历过08年金融危机、新冠恐慌后，投资者开始关心怎么来减轻极端尾部风险对权益组合的冲击程度；在本文中，作者分析了投资者可以运用的不同工具的表现。

实际上，在历次大的权益冲击中实证表明，期货时序动量（CTA）和权益中的质量因子能够提供一定的保护垫。

被动防御与传统避险资产难以低成本、有效对冲危机冲击持续持有标准普尔500指数看跌期权的被动策略代价高昂，每年成本超过7%。

鉴于2000年后的股债负相关不能在更长的样本中得到验证，被动持有美国10年期国债的策略是一种不可靠的危机对冲。

此外，在成本和可靠性方面，买入黄金和做空信用风险介于买入看跌期权和债券之间。

时序动量策略与质量因子有助于获取危机α为了降低对冲危机的成本，我们评估了一些能够在最糟糕的股市回撤期和经济衰退期间表现良好的动态策略。

首先，时序动量策略，类似于跨式期权，在股市严重下跌和衰退中都表现良好。

约束该策略的权益头寸能够进一步提高它们的对冲能力，但整体表现会降低。

其次，做多质量因子，在股市回撤期和经济衰退期也表现良好，我们分析了许多不同的质量指标，均发现质量因子能够在危机中有显著表现。

每一场危机都是不同的。

对于每一场危机，都有一些防御策略比其他策略更有帮助。

因此，将一些有效的防御策略构建多样化组合可能是适合的方式。

风险提示：本报告基于相关文献，不构成投资建议。