兴业证券-周期股历史行情比较研究一：历次PPI上行期间周期股行情回顾-210603

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★历次PPI上行期间周期股行情回顾――2003年“五朵金花”：2003年A股迎来蓝筹股主导的“五朵金花”行情。

周期股行情晚于PPI上行半年启动，但在PPI二次冲高过程中出现行情高点。

钢铁全程表现超越大盘。

周期板块业绩普遍回升，估值表现较为合理。

期间普钢、玻纤等子板块表现较好。

――2007-2008“煤飞色舞”：本轮周期股行情随着牛市启动，领先PPI指标半年，并呈现冲高回落态势，仅煤炭股在回落过程中一度结构性反弹。

周期板块业绩波动有限，估值表现出高弹性。

期间有色金属涌现出十倍股。

――2009-2011二次“煤飞色舞”：本轮周期股行情再度与大势同步，领先于PPI表现半年多。

在经历了途中回调后周期板块出现二次冲高，并超过前高。

煤炭和有色表现全程超越大盘，钢铁和石油石化表现平平。

期间有色金属和石油石化子板块先后领先。

――2016-2017商品牛市行情：本轮周期行情随牛市出现，再度领先于PPI指标。

随后由于系统性风险持续释放，抑制了板块表现，表现出前高后低的态势。

本轮行情中周期板块主导板块从钢铁向有色金属切换，后期有色金属与煤炭超额收益相当，有色金属和钢铁估值最高估值近百。

行情不同阶段有色金属均有个股涨跌幅居前。

★投资建议：PPI增速二次冲高是把握周期行情的关键――PPI上行意味着经济阶段性的改善，需求的扩张，周期股业绩和行情表现具有改善的基础。

但通过回顾历次PPI上行期间的周期股行情可以发现，周期股行情往往伴随大盘行情启动而出现，因此其绝对收益表现与PPI指标表现出较为明显的时间错位。

但是从超额收益角度来看，PPI指标具有良好的参考价值，周期股超额收益主要集中于PPI指标二次冲高期间，PPI增速二次冲高是做多周期股真正的窗口期，而PPI环比变化是判断PPI途中回调和再次冲高的重要依据。

在板块配置方面，煤炭和有色金属一直是周期行情的配置重点方向，石油石化表现落后。

此外，市场风格切换也是影响周期股收益的重要系统性因素。

――下一步我们将从周期行情的宏观、市场以及业绩等深层次成因去探究促成周期股行情的规律，研究如何高频化投资周期股的择时；结合2020年5月以来周期股的表现特征展望未来周期股行情发展方向，并提出重点配置方向建议。

风险提示：经济表现低于预期，全球商品库存回升超预期，发生黑天鹅事件。