兴业证券-国微转债投资价值分析：特种IC&FPGA双驱动的军工核心品种-210608

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国微转债（评级AA+、发行规模15亿元）下修条款一般，为“15/＃30sumary，80%”，＃债底保护较好，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在19%-23%区间内，价格为120-123元。

在配售35%的假设下国微转债留给市场的规模为7.50亿元，测算中签率0.0099%。

打新参与没有异议。

考虑到公司已剥离毛利率较低的存储器业务，即将布局利润率更高的高端安全芯片和车载控制器芯片；下游需求旺盛反哺公司集成电路、智能卡芯片业务，预计公司将持续高增长。

公司业务包括了特种集成电路&智能卡芯片的设计开发，以及晶体版块。

其中公司的特种集成电路产品涵盖微处理器、存储器等，广泛应用于航空、电子、航天等行业；智能安全芯片主要包括以SIM卡芯片等，主要应用于物联网、身份识别等领域；晶体业务主要产品为石英晶体元器件，而集成电路、智能卡芯片业务贡献主要业绩。

行业层面，特种集成电路以军用为主，而现场可编程门阵列（FPGA）广泛应用于电子通信、汽车、数据中心、工业控制等领域，极高研发壁垒造就FPGA呈现Xilinx、Altera双寡头格局，国内FPGA尚处于起步阶段，主要以紫光同创、京微齐力、成都华微电子等为主，国产FPGA在性能指标上和国际龙头尚存较大差距。

未来看点上，公司特种集成电路产品矩阵完整，2020年公司特种集成业务新增116个立项，新增67款产品，2020年公司特种集成电路业务新增116个新产品立项，新增67款可销售产品。

另外，强研发能力打造产品技术优势，汽车控制芯片研发项目拓展新业务领域。

并且，2020年公司剥离低毛利的存储器业务，公司的整体盈利有望提升，业务将更加聚焦高技术方向。

考虑到下游需求放量+国产替代，公司有望维持较长时间的高增长。

2020全年紫光国微实现营业收入32.70，同比下降4.67%，主要因为西安紫光国芯出表，扣除合并范围变动影响后，同口径增长26.38%；归母净利润8.06亿元，同比上升98.74%。

报告期内，公司综合毛利率52.33%，同比上升16.55个百分点。

公司净利率24.51%，同比上升12.83个百分点21Q1公司实现营业收入/归母净利润9.52/3.24亿元，同比上升47.44%/70.31%。

报告期内，公司综合毛利率54.00%，同比降低4.05pct。

期间费率降低使得公司净利率同比增加5.11个百分点至34.40%。

风险提示：特种芯片、超级SIM卡增长不及预期、FPGA研发不及预期。