平安证券-海外观察室：如何看待喜忧参半的劳动力市场数据？-230609

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（以下内容从平安证券《海外观察室：如何看待喜忧参半的劳动力市场数据？》研报附件原文摘录）
　　事项： 　　美联储的使命是实现物价稳定和充分就业，其政策立场很大程度上受到劳动力市场情况的影响。但是近期美国公布的劳动力市场数据多喜忧参半，指标间的偏离也有所扩大。本文主要介绍了美国劳动力市场的主要指标和调查方法，解释了近期出现的就业人口偏离扩大的原因，并提供了一个观察劳动力市场情况的视角。 　　平安观点： 　　劳动力市场指标梳理。综合考察美国劳动力市场的运行情况，可跟踪的指标涵盖多个维度，如就业、失业、工资薪酬、职位空缺、各劳动力群体间流动情况等。从数据来源方面，这些指标多为调查统计所得，所涉及的调查包括家庭调查、企业调查、职位空缺和劳动力流动调查等。以上三者在调查对象、数据口径方面有所差异，因此有时统计数据会出现一些偏离。 　　非农就业数据还是一个有效观测指标吗？目前非农就业已经连续14个月超出市场预期，且其与家庭调查的就业数据偏离也有所扩大，我们认为就业数据的偏离可能有以下原因。1）非农就业数据中，出生-死亡模型净调整的部分占比提高。2）非农就业调查的初值回复率降低。3）抽样误差及不同调查统计口径的差异。 　　目前劳动力市场的趋势如何？1）劳动力市场条件指数（LMCI）整体强势，但是边际明显转弱，动量因子已进入负区间。LMCI推算的隐含失业率水平自22年8月起持续提升，意味着即使真实失业率未提升，但是其他指标，如不断回落的工作时间、辞职率、劳动力供给缺口等都导致了劳动力市场的降温，给工资增速带来了向下的压力。2）中小企业信贷条件领先非农就业2-3个季度，信贷条件收紧指向劳动力市场将在下半年加速降温。 　　下周关注：通胀和美联储利率决议对市场影响有限，关注阶段性流动性施压对利率、美元和黄金的影响。6月7日，财政部提出6月底TGA账户的目标余额为4250亿美元（截至6月7日TGA余额为775亿美元），尽管这一数据低于市场此前预期，但短期内财政存款补充或仍将收紧流动性。短期内国债发行放量将给美债收益率带来上行压力，美元或有支撑。黄金方面，5月上旬加息预期升温以来，实际美债收益率上行，但是黄金价格的下调幅度不及利率，后续价格或承压。 　　风险提示：1）终端利率持续时间更长；2）地缘政治风险扩散；3）通胀回落速度不及预期。