第一上海-金邦达宝嘉-3315.HK-金融科技业务升级加速，数字化业务成长可期-210611

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经营稳健，抗风险能力强劲：2020年全年收入12.8亿元人民币，同比下降9.4%，毛利约人民币3.8亿元，同比下降3.7%。

收入下降主要因为上半年疫情影响卡类业务，但得益于精细化管理及业务结构优化，毛利率同比提升约1.7个百分点至约29.9%，经营利润2.0亿元，同比提升2.2%，净利润约人民币1.453亿元，同比下降17.7%，若剔除汇兑损失产生的账面价值损失，净利润同比增长5.6%至1.8亿元。

公司流动资产合计约人民币20.2亿元，同比增加5.1%，现金流充沛，流动性等财务指标保持稳健。

全年派息17港仙（含中期息），保持高派息。

业务结构优化效果显著：嵌入式软件及安全支付产品业务收入7.5亿元，同比下降23.7%，主要受疫情影响导致银行发卡业务需求放缓，但高附加值创新产品及定制化产品比例持续提升，支撑该业务毛利率保持在24%的稳定水平。

我们认为未来银行发卡量规模发展平缓，但定制化、高端化及个性化需求会有持续提升，而公司近年在创新卡类方面的积累颇深，行业领先优势稳固。

平台及服务业务保持高速增长，全年收入5.3亿元，同比增长23%，营业收入占比已上升至42%，毛利率38%。

其中数字化设备收入3.1亿元，同比大幅增长74.7%，占总收入比例提升至24.1%。

公司的数字化UMV平台建设已启动，这是公司面向全球银行业的巨大的数字化转型需求，基于多年的核心技术沉淀和资源积累而升级打造数字化、生态化的金融科技服务平台，能为客户提供更全面的金融科技产品和服务，为公司未来数字化业务打开空间。

维持目标价至2.24港元，买入评级：我们预期公司整体卡类业务仍然保持平稳发展，而平台和服务业务有望维持较高增速，其中数据处理服务业务收入预期同步于发卡规模有稳定增长，数字终端设备业务高速增长趋势有望保持，业务结构持续改善，同时改善利润率水平。

考虑到下半年至明年半导体行业“缺芯”形势仍会延续，公司芯片成本端仍面临一定不确定性，因此我们相应下调了2021-2022年利润预期，维持目标价格至2.24港元，相当于2021年每股预测收益的10.1倍市盈率及剔除可使用净现金后1.3倍预测市盈率，较目前价格仍有25.8%的上涨空间，维持买入评级。