平安证券-债市生态进化论系列之十一：央企发债管理办法影响几何？-230511

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（以下内容从平安证券《债市生态进化论系列之十一：央企发债管理办法影响几何？》研报附件原文摘录）
　　背景：近期，国务院国资委发布《中央企业债券发行管理办法》(以下简称《管理办法》，《中央企业债券发行管理暂行办法》(以下简称《暂行办法》)同时废止。 　　《管理办法》大大加强了国资委对央企发债的管控，文件内容高度关注防范债券违约。《管理办法》约束央企发行的所有境内境外公司信用类债券，并明确规定央企子公司发债规模和结构也要一并报国资委审批，而之前只约束公司债和企业债，对子公司的约束也较少。加强央企发债管控的目的是更好地促进央企经营发展以及更好地防范债券违约，其中后者受到的关注度更高。《管理办法》中防范债券违约的具体措施包括短期防流动性风险和中期控规模和结构两个方面。《管理办法》虽然提到展期也属于违约债券处置的措施之一，但预计实际频率会较低。 　　铁物资事件后国务院国资委就高度关注防范央企债券违约，之后较纯粹央企再未出现债券违约或其它重大风险事件。2015年4月保定天威开启了央企债券违约的先例，而2016年4月的铁物资债券暂停交易事件对市场产生冲击较大。之后国资委就加强了对央企债券的管理，尤其重视防违约，最近的一次表态是在2023年1月。该月国资委在新闻发布会上表示2023年要“强化负债率刚性约束，确保债券违约零发生”。正是在国资委的重视下国资委体系下较纯粹的央企再未出现大的信用风险事件。违约的新疆和钢虽然被万得划分为央企，但属于国资委直管央企的相对控股的孙公司。 　　《管理办法》预计将降低央企高风险债占比和年初发债占比，有利于维持较低的违约率。本次《管理办法》延续了永煤违约以来严控国企特别是弱国企发债的精神，系统性夯实了制度安排，后续在地方国企也较可能沿用，预计接下来信用债融资占比尤其是弱资质信用债占比仍有压降的压力。同时在违约防控措施加强的背景下，央企债券违约风险有望继续维持在较低水平。另外，年度发行计划可能会导致1-2月发行占比下降，利好债市年初开门红。 　　建议关注国有股权占比高且产权层级高的国资委实控央企存续的收益率较高的债券。此类债券存续规模较小，约80亿元，收益率普遍较高。 　　风险提示：货币政策转向，融资政策收紧，央企盈利下滑。