平安证券-2023年5月信用策略：信用债或有补涨行情，关注中久期中等级债-230509

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（以下内容从平安证券《2023年5月信用策略：信用债或有补涨行情，关注中久期中等级债》研报附件原文摘录）
　　市场复盘。4月信用债收益率全部下行，信用利差均压缩，表现最好的是中低等级城投债和中高等级银行永续债，但由于超长国债走牛较多，所以在指数上信用债表现不如利率债。趋势上信用债收益率上中旬缓慢下降，月底下行速度加快。产业债中各板块利差均压缩，钢铁和房地产下行最多可能是因为一季度地产销售增速反弹较多。城投债中投资级省份一级发行表现强于高收益级，但二级利差表现弱于高收益级。产品点差涨跌互现，二永点差压缩较多。 　　信用风险。4月新增违约或展期主体有1家，为民营企业，带动违约率继续下降。目前经济复苏斜率虽然边际趋弱，但是仍属于复苏状态，货币信用政策较可能延续目前的状态。政策呵护之下地产债违约会较可控。综上，我们认为23年五月违约压力维持低位。 　　投资建议： 　　（1）骑乘策略较佳：4月底利率债走牛明显，信用债表现滞后；基本面边际走弱，信贷需求回落，债市利空因素较少；银行存款利率下降有利于加快理财负债端的改善，而债券发行监管仍严，信用债供需格局较为有利。综上，我们认为信用债接下来补涨的概率较大。这种背景下，我们建议关注中等级2-3Y城投和产业债，该品种的骑乘安全垫也较厚。 　　（2）杠杆策略建议进攻：目前套息空间较低，但存款利率下调背景下资金面有望维持平稳，且目前债市杠杆率较低，因此套息策略可行性较高。 　　（3）信用挖掘的方向：a）城投行业。低等级债券投资受到监管打压，对城投利空大于产业，且准财政货币政策工具退坡，建议投资者降低风险偏好，防范尾部城投估值风险，但可以在中等级中等久期挖掘收益或挖掘条款溢价。b）金融行业。历史上银行永续债收益率大体和国开债同向波动，这两个月利率债明显走牛带动银行永续债收益率也下行很多，目前5Y银行二永点差历史分位数在65%以上，距离22年1-10月中枢水平尚有约20BP的空间，在资产荒的背景下，后续利差有继续压缩的机会。 　　风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在销售下滑影响下违约明显增多。