兴业证券-2021年中期宏观报告：覆水难收-210615

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要点海外宏观：通胀虽高，但美联储或“覆水难收”。

美国财政刺激高点已过，美国经济恢复的主线转向服务；虽然联储淡化通胀压力，但美国通胀可能超过市场预期；考虑到美国政府债务率已创150年新高，拜登2022年财政预算又进一步加剧美国债务压力，长期来看，美联储可能仍然是“易松难紧”。

中国宏观：国内经济增速逐渐往中长期中枢回归。

新冠疫情后中国经济跌深反弹的惯性接近尾声，经济增速或逐渐向新平台回归；外需：全球复苏从商品转向服务，对中国溢出效应或下降；投资：基建的支撑作用消退，政策严调控下房地产逐渐降温；消费：消费虽仍有缺口，但受限于居民消费意愿而回升较慢。

政策展望：货币政策仍在宽松周期。

随着经济波动的下降，政策的关注重点也转向中长期问题；信用方面，下半年或将是解决结构转型“历史遗留问题”的宝贵时间窗口；长期来看，在存量债务压力下，央行货币政策或“易松难紧”。

金融市场展望：主线从“骤雨不终日”（经济复苏）到“润物细无声”（长期红利）。

股票方面，随着经济增速向中枢回归、宏观波动下降，市场主线从“短期博弈”向“长期逻辑”的风格切换较为确定；债券方面，利率债长期下行趋势较为明确，下半年信用风险有待释放；大宗方面，在货币超发和数字货币监管的背景下，黄金可能与2010年情景相似进入第二波升势期；工业大宗已较充分反映需求与流动性因素，涨价可能进入“中后期”。

风险提示：新冠疫情风险、美国政治经济风险、欧洲经济风险。