光大证券-2021年5月实体数据点评：制造业强、社零暖，经济内生动能加速修复-210616

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事件：6月16日，国家统计局公布5月份实体经济数据。

生产单月增速8.8%，前值9.8%，预期8.6%；固投累计增速15.4%，前值19.9%，预期16.4%；社零单月增速12.4%，前值17.7%，预期12.8%。

核心观点：5月的固投、社零均低于市场预期。

但是，经济的内生动能在持续恢复。

制造业复苏进程推进，内部分化也有所收敛，低技术链条加速修复；在五月疫情点状散发的冲击下，社零增速虽不及市场预期（符合我们的预期），但环比修复的力度高于历史同期，在年内首次出现了超季节性复苏。

向前看，进入三季度，经济复苏进程会持续推进，两年复合增速继续提升。

随着国内疫苗接种进入“加速跑”阶段，居民消费动能将加速释放，持续带动低技术制造业修复。

三季度专项债也将进入年内发行的高峰期，基建有较大的发力空间。

出口方面，海外供需缺口犹在，短期依然需要依赖中国产能。

固投：低于预期，制造业继续上行，房地产和广义基建有所回落。

5月固投增速回落，低于预期。

以2019年为基期，广义基建、房地产、制造业5月单月增速分别为6.9%、18.7%和7.5%，较4月降低了0.9个、2.9个和提升了0.5个百分点。

制造业：复苏进程推进，分化收敛，高技术链条强势，低技术链条也出现回升。

5月，制造业复苏进程推进，持续验证我们的观点。

制造业内部各链条分化依然严重，但有所收敛，高技术链条强势，低技术链条（食品、农副食品、化工）增速也在加快上行。

向前看，国内居民消费动能加速释放，将带动低技术链条修复，持续推进制造业复苏进程。

房地产：新开工竣工如期反弹，投资受土地购置费拖累下行。

正如我们在4月实体数据点评里提到的，随着5月份的土地“两集中”出让告一段落，开发商被占用的土地诚意金被释放，新开工会出现反弹。

5月新开工和竣工如期反弹，但房地产投资下行，主要源于土地购置费的回落。

向前看，房地产投资增速基本见顶。

短期新开工和竣工的反弹还会持续，支撑开发投资。

但是，3月份销售拐点已经出现，会持续约束开发商资金链条，投资大概率进入缓步下行区间。

基建：略有回落，但依然有发力空间，反弹在即5月广义基建增速受到电热燃气及水行业投资的拖累，略有回落，但是公路投资增速、水利公共设施投资增速均有反弹。

今年专项债发行的节奏明显后移，专项债将进入密集发行期，后续基建依然存在发力空间。

社零：消费：疫情冲击下出现超季节性复苏五月虽有疫情点状散发的扰动，但5月社零环比增速高于历史同期，这也是今年以来，消费首次展现了超季节性的复苏态势。

除汽车外各品类增速均有回升，可选消费品依然表现较强。

随着居民消费需求不断释放，国内消费也将成为出口动能回落下支撑制造业复苏的新动能。