光大证券-2021年5月财政数据点评兼债市观点：财政是在后置支出吗？-210617

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事件2021年6月17日财政部公布2021年1-5月财政收支情况：1）2021年1-5月全国一般公共预算收入9.65万亿元，同比增长24.2%。

其中税收收入8.38万亿，同比增长25.5%；非税收入1.26万亿，同比增长16.2%。

2）2021年1-5月全国一般公共预算支出9.36万亿元，同比增长3.6%；3）2021年1-5月全国政府性基金预算收入2.97万亿元，同比增速为25.6%，支出2.96万亿元，同比下降7%。

点评一般公共预算收入：整体税收及主要税种的表现都预示经济已经恢复到较高水平。

5月全国一般公共预算收入为1.84万亿，当月同比增速达到了18.7%，两年平均增速为4.9%；税收收入当月同比19.3%，两年平均增速达到了5.2%，从数据表现来看，已经超过了政府预设的2年财政收入增速目标。

由于增值税、消费税与经济的热度联系紧密，预示经济已经恢复到较高水平。

一般公共预算支出：当前财政支出较慢，但并不意味着要后置支出，更主要原因是一季度支出偏快，目前需要适当“刹车”。

5月全国一般公共预算支出1.71万亿，当月同比2.8%（3、4月分别为1.5%、-3.3%），5月财政支出并不高。

“财政支出后置”的概念似不能准确描述财政支出活动的全貌。

一方面，4、5月一般公共预算支出持续少于财政收入，财政支出确实整体偏慢，这一情况与2020年同期明显不同。

另一方面，今年1-3、1-4、1-5月财政支出累计增速分别为6.2%、3.8%、3.6%，连续降低，但仍高于全年设定预算支出增速目标1.8%。

由于1-3月财政支出增速高出预算目标不少，为匹配财政增速目标，因此从2季度开始，财政整体处于压缩支出进度的状态，而这一情况可能持续整个2季度，甚至延续到3季度的7月。

政府性基金收入方面，2021年1-5月全国政府性基金预算收入累计2.97万亿元，支出为2.96万亿元，收入比支出多出100亿元，收支压力并不大，因此地方政府对于专项债发行需求并不急迫。

债市观点5月中下旬以来，随着政府债券尤其是地方政府债券发行提速，市场流动性收敛，长短端利率均有一定程度向上。

后续，随着政府债券继续发行，银行体系对于央行资金的需求再度升温。

但我们不认为利率债市场有多大的风险，输入型通胀也很难使得政策收紧，央行会继续对流动性进行精准调节，熨平短期扰动因素，引导市场利率围绕央行政策利率波动，有效发挥政策利率的中枢作用。

我们预计，未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间，大幅向上和向下突破的难度均较大。

风险提示近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。