光大证券-2021年11月PMI数据点评：保供稳价成效凸显，供给约束明显缓解-211130

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事件：2021年11月30日，国家统计局公布11月PMI数据，制造业PMI50.1%，前值49.2%；非制造业PMI52.3%，前值52.4%。

核心观点：11月制造业扩张明显改善，建筑业扩张继续加快。

一是，保供稳价措施发力下，供给约束明显缓解，制造业产能加快释放，外贸景气也拉动出口指数大幅回升；二是，价格指数见顶回落，企业结构分化缩窄，下游中小企业景气度明显改善；三是，11月专项债密集发行，基础设施建设进度持续加快。

向前看，一方面，保供稳价依然是政策主旋律，伴随一系列政策调节措施的落实，预计后续大宗商品价格指数上行空间有限，下游企业经营压力将持续改善；另一方面，财政跨周期调节的“余粮”充足，12月可能提前下达2022年专项债发行额度，有望对冲今年底明年初国内经济的下行压力。

制造业：重返扩张区间，结构分化缩窄11月制造业PMI为50.1%，比上月回升0.9个百分点，升至临界点以上，五大分项均有所提升。

具体来看：一则，保供稳价作用显现，能耗双控影响减弱，制造业产能加快释放。

二则，反应需求的新订单指数小幅回升；三则，受益于上游原材料价格的回落，企业结构分化有所缩窄，下游中小企业经营景气度明显改善。

价格：保供稳价作用凸显，价格见顶回落11月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数双双大幅回落，分别为52.9%和48.9%，较上月明显降低19.2和12.2个百分点，表明近期国家出台的“保供稳价”等政策落实力度不断加大，价格快速上涨势头得到遏制。

从价格差来看，11月出厂价格-购进价格指数的差值也大幅缩窄，上游涨价对下游挤压有所减弱。

从库存来看，11月产成品库存指数为47.9%，比上月上升1.6个百分点，原材料库存指数比上月上升0.7个百分点，生产企业被动补库继续得到验证。

建筑业：专项债发行加速下，基建活动扩张加快11月建筑业生产活动扩张加快，建筑业PMI为59.1%，高于上月2.2个百分点，生产和市场需求均加快扩张。

11月进入专项债密集发行期，基建投资扩张加快，从实际数据来看，11月新增专项债发行5139亿元，支撑基建投资项目持续扩张。

服务业：受疫情影响，景气复苏仍缓11月服务业PMI为51.1%，比上月回落0.5个百分点。

11月国内本土疫情仍然呈现多点散发情形，且波及地区较多，部分行业受到较大影响，总体恢复有所放缓。

向前看，疫情更趋复杂，病毒新变种奥密克戎目前已蔓延至多个国家。

进出口：受国外消费旺季提振，外贸景气有所改善11月新出口订单指数为48.5%，高于上月1.9个百分点，经历连续7个月下跌后开始回升。

受世界经济持续复苏、国外圣诞消费季临近等因素影响，外贸景气度有所改善。

进口端来看，11月进口指数继续回升，进口景气度持续改善。