兴业证券-5月财政数据点评：财政收入平稳增长，地方债发行节奏偏慢-210618

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投资要点1-5月累计，全国一般公共预算收入96454亿元，同比增长24.2%，增速比1-4月下降1.3个百分点；全国一般公共预算支出93553亿元，同比增长3.6%，增速比1-4月下降0.2个百分点。

我们对此点评如下：5月公共财政收入持续高速增长。

5月当月公共财政收入同比18.7%，其中，税收收入增长贡献17.1%，非税收入贡献增速1.6%，税收收入和非税收入同时正向拉动公共财政收入增长。

剔除2020年的低基数效应，从绝对值来看，2021年1-5月的公共财政收入水平绝对值也高于往年的季节性。

从税收收入分项来看，企业所得税和增值税对5月财政税收收入增长贡献较大，体现了我国工业企业部门生产的恢复以及PPI上涨对盈利的支撑。

5月公共财政支出平稳，非急需非刚性支出持续压减。

从一般公共财政支出来看，1-5月累计公共财政支出增速为3.6%，已经完成全年预算的37%，略快于2020年的支出节奏。

从支出的绝对值来看，1-5月一般公共财政支出的绝对值基本与往年持平，符合季节性规律。

从累计支出分项来看，农林水事务为公共财政支出的主要拖累，稳定经济和社会发展用途的社会保障和就业支出继续维持稳定增长，教育连续四个月实现较快增长，5月当月教育支出增速为12.1%。

在非急需非刚性支出持续压减的背景下，地方‘三保’支出和教育支出增长较快，财政支出进一步向民生倾斜。

当前地方政府债新增额度略低于两会预算，专项债发行进度较慢。

5月财政部下达的地方债务限额略低于两会额度，其中，一般债务限额8000亿元（原8200亿元），专项债务限额34676亿元（原36500亿元）。

若今年不再下达第三批地方债额度，则今年地方债新增额度略低于两会预算。

截至6月15日，累计发行新增地方政府债券占已下达限额的30%，其中一般债4205亿元，占已下达限额的53%；专项债8645亿元，占已下达限额的25%。

与往年相比，今年地方政府专项债发行进度偏慢。

今年地方债发行放缓主要是由于2020年发行的专项债规模较大，今年平滑发债节奏，从而更好发挥资金实际效果，政策效应将在今年持续释放。

5月城投债净融资额转负。

今年5月城投债净融资额为2018年下半年来的首次负值。

根据我们的报告《政府杠杆率怎么降》中提到，为了实现“政府杠杆率有所降低”，需要降低政府隐性杠杆率的增速，同时地方隐性债务需要逐步化解。

二季度为央行化解债务风险、调控宏观杠杆率上升较好的窗口期。

未来仍需关注城投非标所隐含的信用风险问题以及国有土地使用权出让收入划转税务部门征收对城投债务的潜在影响。

风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。