平安证券-【固收+周报】证监、发改齐发文，REITs扩容至商业地产-2023年第12期总第46期--230326

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（以下内容从平安证券《【固收+周报】证监、发改齐发文，REITs扩容至商业地产（2023年第12期总第46期）》研报附件原文摘录）
　　市场回顾 　　信用债收益率基本下行，中低等级城投表现强劲。具体：1）中高等级信用债1Y、2Y和3Y收益率分别变化约为-2BP、-2BP和-3BP，1Y、2Y高等级城投债上行较多，2Y中低等级产业与低等级城投债下行最多。高等级银行永续均走阔；2）1Y信用利差除AA-城投外均走阔，3Y低等级城投债压缩最多。高等级银行永续均持平或走阔；3）产业、城投和ABS点差多压缩，银行二永点差多走阔。 　　REITs板块整体跑输股指和信用债。本周REITs指数周涨幅为-0.74%，各指数涨跌幅表现：沪深300指数>可转债>国债>高收益信用债>REITs。本周表现最好的3只REITs:中航首钢REIT、国泰君安临港创新产业园REIT、东吴苏州产业园REIT。 　　转债上涨0.85%，通信转债表现最佳。经历连续2周的下跌后，股指阶段性调整到位，全周上行1.87%；降准将至，债市上行0.83%。股债共振带动转债指数上行0.83%，涨幅较上周明显扩大。权益没有出现明显的主题轮动，普涨之下，复苏、顺周期板块也实现了止跌反弹。可转债行业27涨、2跌，信创类转债继续领涨，通信转债表现最佳。转债市场估值连续4周拉升，当前已到达20年以来87.8%分位数，估值偏贵。 　　策略展望 　　信用债仍建议关注2Y中等级城投债的骑乘机会：上周五央行超预期降准25BP，使得本周资金利率下行2BP，并带动债市整体走牛，但长端利率债反而小幅走熊。信用债延续此前的牛市行情，表现更好的依然是中低等级城投，主要是资产荒的逻辑。目前来看中高等级信用债历史分位数已经低于利率债，与20年4月低点的距离也低于利率债，整体估值吸引力低于利率债，这也是近期理财买信用债热情持续下降的原因。建议投资者降低整体配债力度，但可以关注信用债收益率曲线明显较利率债陡峭的机会，尤其可关注2YAA（2）城投债。 　　本周发改委发布《通知》扩容公募REITs至商业地产：本周REITs二级市场整体延续下跌，跑输股指和信用债。而本周证监会、发改委均发布通知促REITs市场发展，其中证监会《通知》聚焦市场化发行和业务规则，发改委《通知》聚焦于项目申报和推荐，整体最大的政策亮点是以消费基础设施的形式将商业地产纳入REITs试点范围。此外，分类明确了经营权类（IRR5%）和产权类（现金分派率3.8%）的收益率要求，兼顾打新收益和定价合理性，也体现出监管对于估值指标的认识和管理更细化。商业地产REITs市场空间或破万亿，未来公募REITs进一步扩容可期。 　　转债指数层面机会有限，煤炭、食品饮料转债或有结构性机会：权益距年内、月内高点分别还剩2.4%、1.9%的上涨空间，在缺乏事件驱动（如经济数据验证复苏高度）的情况下，这个剩余空间不算太高。预计在下个月经济数据出炉、一季报渐次发布之前，股指还仍以震荡为主。叠加当前转债估值偏高，转债供给边际抬升，可转债在指层面机会有限。近期权益行情高度集中于信创板块，而一些顺周期、复苏板块近一个月来盈利预期有所上调，但股价却在下跌，如煤炭、食品饮料，且这些行业转债的溢价率绝对水平与其他行业相比不算高，或存在结构性机会。 　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、疫情演变超预期。