平安证券-城投大事记系列之二十：关注预算报告中隐债管控的新问题和新举措-230319

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（以下内容从平安证券《城投大事记系列之二十：关注预算报告中隐债管控的新问题和新举措》研报附件原文摘录）
　　今年财政政策的积极程度较22年下降，整体处于中性偏低水平。1）今年对财政政策的具体要求同时包含了加力和更可持续，没有提出新的减税降费措施，但提到加强财政承受能力评估，积极程度不如22年，但高于21年。2）23年财政支出增速在过去五年中仅高于21年，接近18年。3）23年两本账广义赤字率超过18-19年，低于20和22年，和21年基本持平。4）从近期发改委的表述看，23年扩大使用政策性开发性金融工具的可能性明显下降。 　　23年财政对基建的诉求较22年有所下降，略高于21年，但财政前置程度大幅超过21年。23年预算报告表示“出台涉及增加财政支出的重大政策和实施重大政府投资项目前，按规定进行财政承受能力评估，防止过高承诺、过度保障”。22年则提到“适度超前开展基础设施投资”以及“扩大有效投资”，对财政可持续的着墨较少。23年前两个月新增专项债发行进度较22年下降，但仍明显高于21年，说明在全年基建诉求下降的背景下，财政前置仍然很明显。 　　今年地方财力小幅增长，但由于债务增速更快，年底地方政府债务率预计将上升到131%。今年地方两本账本级财力和转移支付分别增长4.7%和3.7%，综合财力增长4.1%，但债务余额增速高达13.7%，因此地方政府债务率将从22年的119.9%上升到130.9%。全国政府负债率也将从50.3%上升到53.3%。 　　23年隐债管控在保存量和遏增量方面都有所加强，整体政策严格程度介于21年和22年之间，偏向于21年。23年预算报告指出的当前存在的隐债管理问题较往年明显增多，新增的问题分别是化债不实和部分地方国有企事业单位“平台化”。23年隐债管控政策有两点值得关注，一是首次提出督促省政府帮助市县化解存量隐债，二是重提从资金供需双方面遏制新增隐债（过去五年间仅18年实施过）。 　　今年城投债应如何投资？今年隐债管控在保存量和遏增量方面都有所加强，而且遏制新增隐债的政策更多会从融资需求端入手，因此城投债整体的安全性不会有大的问题。但是今各地差异较大，部分融资能力较弱区域的融资可得性恐下降。今年较类似于2021年，预计AA（2）城投债利差或将维持在目前10%的历史分位或有所压缩，但AA-利差却有抬升的风险。策略上建议中高等级适度拉长久期到2Y，对低等级要保持谨慎，但可以关注公益属性较强且估值净价低于面值的存量企业债。 　　风险提示：1）财政收入下降；2）货币政策收紧；3）监管政策升级。