平安证券-信用市场3月月报：隐债置换信号强化，关注中等级城投短债-230307

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（以下内容从平安证券《信用市场3月月报：隐债置换信号强化，关注中等级城投短债》研报附件原文摘录）
　　平安观点 　　市场复盘。国开债利率上行，信用债收益率涨跌互现，城投与金融表现强于产业。信用利差基本压缩，2Y中低等级城投压缩最多，1Y高等级产业债走阔最多，期限利差压缩。2月PMI大幅上升，票据利率在1月大幅抬升的基础上进一步上行，说明企业融资需求恢复较多，而信用债净融也恢复到往年同期水平。城投债余额增速罕见出现反弹，明显强于产业债，可能和年初基建发力有关。产业债分行业利差基本压缩，其中食品饮料和钢铁压缩最多。城投区域分化仍很明显，投资级省份整体强于高收益级。条款点差基本压缩，永续点差压缩最多。 　　信用风险。23年2月未有新增违约主体，违约率进一步下降。23年2-6月信用债到期回售规模明显超过往年同期水平，而1-2月罕见没有新增违约主体，后续违约率有上行的压力。但是经济复苏势头较强，地产销售有所回暖，因此违约率上升幅度会较小。 　　建议： 　　（1）信用债牛市行情难持续，建议以防御姿态配债，关注中等级城投短债的机会：经济复苏趋势未变，债券市场整体偏逆风。目前信用债估值优势弱化不少，理财投资者情绪修复的阶段大致接近尾声，而信贷需求旺盛分流了银行配债资金，因此1-2月信用债牛市行情在3月份料难继续，建议投资者采取防御策略，关注有相对估值优势的AA（2）城投短债。 　　（2）杠杆维持轻度：近期经济复苏较快，导致银行超储消耗较多，这种背景下央行仍更多用OMO投放资金，后续即使降准也较为中性，预计资金面会维持目前不稳定的状态。叠加目前套息空间已经较低，套息策略的可行性较低。 　　（3）信用下沉的方向：a）城投行业推荐。政府工作报告显示今年地方隐债置换的可能性进一步上行，城投债打破刚兑概率仍低。具体可以关注投资级省份中“资质”偏弱但23年还本付息压力较低的河南和河北，其次可以关注辽宁、黑龙江等存量城投债规模已经明显下降的区域。b）地产行业中性。但可以关注再融资政策支持较多的隐含AA民企短债，待3月销售进一步回暖后，逐步放松入池标准。c）金融行业推荐。中等级银行永续债收益率估值吸引力仅次于城投，高等级则强于城投和产业，比较适合风险偏好较低的机构，而二级资本债可能还有调整的压力。 　　风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在融资收紧下违约明显增多。