平安证券-债券日思录：政策基调稳中求进，上半年政府债发行压力或较大-230306

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（以下内容从平安证券《债券日思录：政策基调稳中求进，上半年政府债发行压力或较大》研报附件原文摘录）
　　事项： 　　3月5日上午，李克强总理作政府工作报告，总结前5年政府工作成果，并为下一年政府工作提出建议。 　　平安观点： 　　坚持稳中求进总基调。2023年政府工作报告释放了长期深化改革的决心，对经济增长质的要求和量的增长有明确的要求和平衡，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策强调“精准有力”。对市场来说，政策指引让市场强化了中长期经济增长的信心，并对本轮经济修复的持续性有所期待。 　　经济增长和就业目标给出了弹性空间：5%左右的GDP增速目标基本符合此前的市场预期，扩大内需是实现5%增速目标的主要发力点。本次政府工作报告对预算内投资、减税降费目标等细节均没有提及，可能说明在二十大开局之年，全国经济增长需要实现整体的量和质的协调，也为未来短期托底政策留有弹性和空间。就业方面，新增就业目标较前两年增加了100万人，我国就业市场可能存在一定结构性压力，是今年需要持续跟踪的重点。 　　财政政策加力提效，3-6月利率债供给压力或较大：我们测算全年新增债券供给7.72万亿，债务增速不高，但节奏可能更加关键。如果参照2022年财政发债的节奏，3-6月月均供给规模达到1.2万亿，为19-22年同期均值的1.8倍。我们预计，如果债券供给集中在3-4月，由于基本面处于快速修复的时期，可能对市场产生的压力更大，即便3-4月央行有可能降准0.25%释放流动性。如果债券供给集中在5-6月，基本面修复最快的时期正在过去，债市面临的压力相对可控。 　　货币政策强调“精准”，短期内降准对市场影响偏中性：货币政策在总量上的表述不多，更偏向根据经济发展情况相机抉择。目前经济还在复苏进程中，保持流动性充裕仍有必要，在工具选择上，易纲行长指出，目前实际利率水平整体上合适，但用降准来提供长期流动性可能是较为有效的方式，不过对市场的影响可能偏中性。 　　短期内偏防守，长端等待经济斜率的确认，短端等待央行合意区间的确认：我们认为长端利率债至少需要等待经济修复斜率的确认，若没有超预期的政策时，上半年十年国债3%-3.1%具备配置价值。中短端的重点则需要观察央行合意的市场利率围绕政策利率的波动区间，商业银行资本新规、供给压力、信贷需求抬升以及中期流动性投放的合力将决定新的价格区间，投资者可以择机交易。 　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。