光大证券-2022年四季度货币政策执行报告点评兼光大宏观周报：如何看待货币发力增量空间？-230226

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（以下内容从光大证券《2022年四季度货币政策执行报告点评兼光大宏观周报：如何看待货币发力增量空间？》研报附件原文摘录）
　　核心观点：央行对国内经济修复的信心继续增强，通胀担忧有所弱化，首要目标仍然锚定稳增长。随着防控优化等前期政策渐次落地显效，经济增长的韧性逐渐增强，货币政策加码发力的紧迫性继续降低，逐渐进入观察期，更多是推动现有政策加快落地显效，对重点领域和薄弱环节进行定向精准支持。同时，在经济企稳复苏初期，货币政策退出的可能性较低，4月降准概率进一步走低但仍有可能，关注政策向通过低息结构政策投放流动性的转变。 　　经济增长：货币政策仍然锚定稳增长，国内通胀压力暂未显现。 　　央行对海外经济体潜在风险的担忧缓和，对国内经济修复的信心继续增强。海外方面，将“潜在风险值得高度警惕”修改为“关注其对全球经济增长等带来的影响”。国内方面，四季度报告仍然认为国内经济恢复的基础尚不牢固，但是增添了更多积极因素的描述，表现出对国内经济修复的信心明显增强。 　　央行对于国内潜在通胀压力继续保持关注，但是担忧的程度有所降低。我们预计，今年通胀形势虽有趋势性回升，但总体相对温和，对货币政策操作的约束有限，在相机抉择的决策机制下，政策的实施力度更多取决于经济修复速率，通胀压力的显现更多体现在经济企稳后的下半年。 　　货币政策：进入观察窗口期，结构工具挑大梁，总量工具等等看。 　　四季度报告中删去了“加大稳健货币政策实施力度”，修改为“稳健的货币政策要精准有力”；并添加了“保持信贷总量有效增长”，将“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，恢复为“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。货币政策加码发力的紧迫性有所降低，更多是推动现有政策加快落地显效，以及对重点领域和薄弱环节进行定向精准支持，但在经济企稳复苏初期，货币政策退出的可能性较低。 　　流动性：流动性收敛而非收紧，关注4月降准的可能性。 　　报告中恢复“引导市场利率围绕政策利率波动”的表述，表明节后资金利率向政策利率的回归，可能是央行有意为之。同时，考虑到宽信用的趋势尚不稳健，流动性并不具备收紧的基础，在“两会”确定赤字率和专项债券新增额度后，4月开始政府债券融资规模有望再度冲高，叠加4月是传统缴税大月，也将对流动性形势产生明显扰动，4月是存款准备金率再度调降的重要窗口期。 　　房地产：政策意在托而不举，保交楼和存量房贷利率是两个关键。 　　四季度报告中增加了“扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况”。考虑到当前房地产链条仍未出现明显企稳信号，针对企业端和居民端的融资政策仍有做出积极调整的必要，保交楼和存量房贷利率是两个关键。 　　汇率：人民币汇率温和修复，美元兑人民币波动中枢有望下行至6.8以内。 　　四季度报告中提及“增强人民币汇率弹性，加强预期管理引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念…保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。考虑到欧美央行加息节奏正在放缓，叠加我国出口增速趋势性下行，预计美元兑人民币中间价有望在修复至6.8以内后维持震荡，并随着国内经济的进一步修复和海外扰动的走弱，中间价震荡中枢有望进一步下移至6.6。 　　风险提示：新冠二次感染高峰超出预期，国内通胀超预期。