国信证券-资产配置系列专题之一：联储态度的量化表达-210622

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与多数配置策略的构建逻辑不同，本文认为联储态度表达的重要性在日益提升，其对经济反馈路径的重要程度甚至超越经济状态本身。

我们尝试基于量化视角勾勒出联储的政策意图，并基于对联储“下一步行动”的推测，来构建大类资产配置策略。

配置思路某一期的宏观交易主题与经济表现相关，但更取决于联储对其的定调。

例如同样面对潜在的通胀风险时，联储在2018年年初与2021年的表述完全不同，2008年联储的鹰派表述直接导致全球权益受挫；而2021年联储认为“通胀是暂时的”，权益资产持续反弹。

我们将联储的处境与态度划分为四种状态：1.Inflation：联储意欲收紧，但实际未跟上通胀步伐；2.DisInflation：联储意欲收紧，且已经跟上基本面步伐；3.Deflation:联储意欲宽松，但实际尚未跟上通缩预期；4.Reflation:联储意欲宽松，且已开始扭转通缩预期。

不同态度的划分标准主要取决于两方面：联储的期望态度如何、市场预期与联储行动的领先滞后关系如何。

如何量化联储态度？考虑到2008年之后，联储频繁引导市场预期，对债券长端利率进行“牵引”，如今美债市场所隐含的实际利率、通胀预期、名义利率等关键指标与其说是经济预期的体现，更多是对联储态度（或联储节奏）的一种预期。

所以，我们尝试基于美债市场给出的信号对联储态度作出推断。

我们基于美债市场交易出每日通胀预期信号，计算通胀预期的水平level与斜率信息slope来推断联储态度。

其中，权益资产在再通胀环境表现出色（Reflation阶段，胜率74.42%，月平均收益4.02%），黄金资产在联储行动滞后于预期时表现亮眼（Inflation和Deflation，胜率63.95%，月平均收益1.7%），商品在联储刺激通胀时（Reflation和Inflation，胜率51.72%，月平均收益1.24%）。

FedCircle固收+策略我们基于对联储态度的推断，构建了FedCircle固收+系列策略，作为绝对收益策略表现相当稳健，其中无约束版FedCircle固收+策略年化18.32%，信息比1.47；标准FedCircle年化收益达到9.58%，信息比2.27；而增强版年化收益达到10.44%，信息比2.20。

风险提示：模型基于历史数据，存在失效风险。