平安证券-【固收周报】复工节奏偏慢，资金面体感不及预期-2023年第6期总第120期--230212

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（以下内容从平安证券《【固收周报】复工节奏偏慢，资金面体感不及预期（2023年第6期总第120期）》研报附件原文摘录）
　　经济基本面 　　元宵节后复工提速，但进度不及往年。生产方面，元宵节后企业复工进程提速。纺织和汽车产业链的开工率较上周明显提升。但今年春节多数工人返乡过年，节后也出现了延迟返工的情况。据百年建筑调研数据，全国项目工地开复工和劳务到岗率均不及去年，下游需求启动偏慢。钢材和水泥库存水平较往年偏高。交通出行方面，客运和货运持续回暖，货运流量指数为去年节后同期的110%，客运周转量为去年节后同期的90%。消费方面则表现为车市遇冷，房市有所回暖。 　　资金面&市场 　　资金面超预期紧缩，债市反应平淡。按季节性规律，春节后企业和居民取出的现金回流银行体系，资金面往往边际宽松，但今年节后资金价格超预期大幅收紧。本周R001上行50.4BP至1.88%，R007上行16.95BP至2.08%；同业存单净融资额明显高于去年同期，也反映出大行流动性较紧张。背后的原因可能有：（1）企业融资需求修复，体现在票据贴现利率跨月后仍总体维持上行态势，本周收于1.97%，仍处于较高水平。（2）春节后现金回流偏慢，今年春节返乡过年人数增加且复工偏慢，或导致现金回流速度不及预期。（3）银行预防性超储增加，随着经济修复和活化，银行流动性的波动性增加，或导致银行进行预防性流动性储蓄。债市方面，本周债市波动不大，机构降杠杆、维持久期。 　　利率策略 　　长端看震荡，中短端套息维持，不追涨。最新披露的1月新增社融超出市场预期，且质量较好，表现在贷款多增、票据少增、企业中长期贷款大幅超越季节性。数据公布后，债市反应较为平淡，10Y国债报价仅在1BP内波动，一方面，新增社融总量较高，但是同比增速尚未企稳、银行净息差再创新低、地产部门也未见起色；但是另一方面，经济修复逻辑难以证伪，长端在市场预期摇摆间波动。短端方面，央行罕见在月中启动大额逆回购平抑资金波动，预示着货币政策可能不存在主动抬升资金中枢的意图，此外理财发行边际改善，表外流动性或继续修复，中短端品种套息可以维持，但博弈空间狭窄，利率品及永续品种不建议追涨。