南京银行-债券市场2021年三季度展望：基本面利空趋弱，配置逢高积极介入-210618

《南京银行-债券市场2021年三季度展望：基本面利空趋弱，配置逢高积极介入-210618（103页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《南京银行-债券市场2021年三季度展望：基本面利空趋弱，配置逢高积极介入-210618（103页）.pdf（103页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

基本观点海外市场：二季度，发达经济体疫苗接种继续领先，海外新冠疫情先大幅恶化后持续好转，全球经济恢复的确定性进一步增强。

美国经济制造业和服务业均强劲恢复，终端通胀大幅上升，就业的恢复节奏则相对偏慢。

美联储保持宽松政策并强调通胀的暂时性，债务限额豁免即将到期令财政存款大幅下降，美元出现流动性过剩，美元先出现大幅下跌，美债收益率也有较多下行。

美联储6月会议维持宽松政策，小幅上调逆回购利率和超额存款准备金利率，同时利率点阵图显示2023年底至少加息两次，美元随后显著走强。

三季度预计美联储正式讨论缩减QE，美元预计有所走强，美债收益率也有所走升。

欧元区经济加快恢复，终端通胀仍处低位，欧央行维持宽松政策，并表示三季度继续加快购债速度。

欧元二季度整体有所走升，临近季末有所下跌，三季度支撑偏弱。

日本疫苗接种程度较低，经济恢复缓慢，日元整体稍有贬值，三季度有进一步走贬可能。

出口强劲和中美利差较高，人民币有所走升，三季度可能有所走贬。

宏观基本面：2021年以来，经济整体呈现内需稳定、外需较强、生产旺盛的局面。

从需求端看，投资复合增速继续回升，结构有所优化。

前期增速较快的基建和地产开始放缓，制造业投资保持较高增速。

出口受海外需求外溢影响，一直保持较高增速。

消费缓慢回升，但受汽车消费回落的影响，消费回升力度较弱。

生产端受出口和国内制造业投资拉动，一直保持较高热度。

通胀方面受供需错配影响，PPI加速回升，CPI温和上涨。

向后看需求端有两项拖累，一是地产基建增速的下行，二是海外疫苗接种率提高后对我国出口产品需求的下降，经济存在一定下行压力。

物价方面猪肉价格进入下行周期，CPI涨幅有限，PPI或随着供需关系缓解见顶回落，基本面对债券市场的利空逐步减弱货币政策及流动性：出口保持强劲，国内经济持续恢复，央行货币政策维持中性，并继续向常态化回归，在结构性政策支持下，社融增速和M2增速整体有显著下降，而信贷质量维持向好，政策利率保持不变。

在可自主决定发行时间和审核偏严情况下，4月和5月地方专项债发行节奏较缓慢，流动性整体处于稍宽松水平。

6月专项债发行节奏有所加快，流动性边际走紧至适中水平。

短期资金价格保持平稳，长期资金价格中枢稍下降。

银行主动债券融资水平有所上行，金融机构信用扩张进一步放缓，经济各部门杠杆水平均有下降，债市杠杆水平有所抬升。

5月金融稳定委员会要求政策不急转弯，一季度货币政策执行报告要求保持流动性合理充裕，降低实际贷款利率。

三季度政策总体预计仍以稳为主，政策利率预计继续保持不变。

在地方专项债发行可能加快情况下，三季度流动性可能阶段性出现紧平衡。

利率债策略：2021年以来，利率债收益先上后下，一季度上行主要受春节前资金趋紧影响，二季度在宏观经济复苏延续叠加通胀上行的利空下仍然缓慢下行，主要受利率债供给偏慢、机构欠配影响。

向后看三季度经济仍然处于复苏过程中，但地产、基建和出口有小幅走弱的迹象，通胀虽然仍然维持高位，但随着疫苗接种率提高，供需错位预计将缓解，带动工业品价格回落，经济基本面对债券市场的利空有所减弱。

但从利率债供给角度看，三季度国债和地方债供给预计加速，将对债券收益率形成扰动。

此外，美联储退出QE逐步提上日程，海外货币政策收紧也对国内货币政策产生一定影响。

整体看三季度通胀高位、供给加速叠加海外收紧，收益率有上行的压力，交易盘建议保持谨慎，配置盘可在供给拉动利率上行后择机配置，品种上3Y、5Y期较凸。

信用债策略：二季度以来，流动性保持平稳宽松，地方债发行节奏慢于市场预期，配置需求支撑债券市场上涨。

信用债收益率整体下行，低等级品种下行幅度更大，显示在信用利差被压缩至历史低位，机构欠配压力下开始通过下沉风险偏好寻求收益。

一级市场认购情绪结构性好转，公益属性平台认购优于产业债。

从主要配置品种来看，部分地区及过剩产能行业融资仍未修复，产业债面临估值波动风险。

各地房地产市场调控趋严，地产企业分化加剧，建议关注财务稳健、周转较快、土储充足的龙头企业。

城投债今年相关政策边际收紧，信用风险逐步释放，区域选择仍需慎重。

目前，各类品种信用利差均下行至历史偏低位置，利差保护不足，进一步压缩空间有限，可适当获利了结，等待市场调整后再进行配置。

从上市公司年报来看，食品饮料、生物医药和公用事业行业盈利能力和偿债能力均有好转。