平安证券-金融债系列之二：九江银行二级资本债风波的溯源与启示-230113

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（以下内容从平安证券《金融债系列之二：九江银行二级资本债风波的溯源与启示》研报附件原文摘录）
　　平安观点： 　　银行二级资本债有什么特点？银行二级资本债属二级资本，偿债顺序劣后于普通债务，高于一级资本，并附有减计条款。银行二级资本债大部分在第五年末附有发行人赎回权。银行不赎回二级资本债有惩罚以及声誉损失，因此银行一般会选择赎回。个别银行不赎回二级资本债更多是被动的，主要和资本充足率不足有关。银行不赎回永续债对银行没有惩罚，且不赎回后票面利率很可能下降，因此银行不赎回永续债的概率远超二级资本债。 　　不赎回的银行二级资本债有何特征？对债券估值和再融资有何影响？目前已有42家银行对50支二级资本债选择不赎回，21-22年支数大增。这50支二级资本债的主要特征包括：仅一支债的主体评级是AAA，有26支都低于AA-；隐含评级最高是AA-，且96%低于AA-；银行资产规模较低，有27家低于500亿元；全都是城农商行二级资本债；赎回二级资本债后资本充足率低于12%的比例高达74%；大部分正常贷款率都低于95%；仅一家上市；山东、辽宁和安徽最多。42家曾不赎回二级资本债的银行中有3家又能重新发行二级资本债，但带有很强的非市场化发行特征。银行决定不赎回二级资本债后债券净价大概率下行，对投资者造成损失。不赎回的决定对二级资本债利率的影响多数不大，说明市场对于此早有预期。 　　九江银行宣布不赎回二级资本债为什么超预期？前后两次决定各有什么原因？超预期的原因有5个：1）九江银行主评为AAA且隐含评级为AA-；2）九江银行资产规模大，属省内第二大法人银行；3）九江银行属于上市银行，且已经公告即将发行股票补充资本；4）九江银行资本充足率和正常贷款率尚可；5）九江所在省份为江西，此前一直未有二级资本债不赎回。九江银行最初宣布不赎回二级资本债可能是因为关注类贷款占比高，使得监管层担心资本充足率下降的潜在风险较大。后又宣布行使赎回权可能是因为监管层担心超预期事件不利于稳增长目标实现或引发区域性金融风险。 　　银行二永债后续不赎回的风险怎么看？投资有何建议？对于银行二级资本债，我们认为23年中高等级债的赎回风险较低，长债有久期风险，短债目前票息和历史分位数都有一定优势，投资价值值得关注。对于银行永续债，我们认为短债（将在24年行权）赎回的风险较高，而长债有久期风险，因此更建议投资者重视此类品种的风险。 　　风险提示：1）银行二永债新发明显困难，加剧银行债风险；2）银行发放信贷能力下降，加剧实体企业风险；3）相关资管产品赎回压力上升。