兴业证券-伯特转债投资价值分析：受益于轻量化趋势的汽车制动龙头-210626

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投资要点伯特转债（评级AA、发行规模9.02亿元）下修条款一般，为“15/30，85%”，债底保护较好，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在20%-24%区间内，价格为120-123元。

在配售55%的假设下伯特转债留给市场的规模为29.25亿元，测算中签率0.0048%。

公司客户资源优质,EPB产品获得了东风日产等合资品牌订单,客户结构不断优化。

并且公司轻量化项目在市场空间&市占率上均有看点，产能开始放量，建议积极参与。

伯特利成立于2004年6月，2018年4月上市，专注于从事汽车制动系统相关产品的研发、制造与销售，产品主要覆盖盘式制动器、轻量化制动零部件等机械制动产品，以及电子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）等电控制动产品。

公司上游为汽车零部件、钢铁等原材料供应商，下游客户主要为汽车主机厂商，少量供应售后服务市场,客户结构不断优化。

上半年下游受缺芯影响，汽车板块有所压制，但随着下半年芯片供应将逐步恢复,生产瓶颈得到缓解,叠加渠道库存低,行业有补库存的需求，预计下游整车销量将起底回升。

EPB渗透率有提升空间，国内EPB市场规模将快速提升，并且市占率也将明显提升。

产能释放来看，年产30万套产能建设已完成调试,2021年将有三个以上车型批量生产。

公司具备较强的成长性，以及业绩的持续性。

2020年伯特利实现营业收入30.42亿元，同比下降3.63%，实现归母净利润4.61亿元，同比增加14.93%。

公司的综合毛利率26.43%，同比增加0.5%。

公司净利率15.17%，同比增加2.45%。

21Q1公司实现营业收入/归母净利润7.86/1.28亿元，同比增加32.4%/22.4%，业绩符合市场预期。

公司营收和业绩同比大幅增长，主要系因20Q1受新冠疫情影响基数低。

公司综合毛利率25.7%，同比下降2.8%。

费用方面，销售费率/管理费率为0.63%/7.67%，同比下降1.62%/0.75%，财务费率为-1.15%，主要受当期利息收入增加影响。

公司净利率为16.26%，同比下降1.32%。

公司新项目充沛，新项目不断放量，未来新项目持续放量有望继续增厚公司营收和业绩。

风险提示：国内汽车销量增长不及预期，线控制动渗透率提升不及预期。