光大证券-2021年5月工业企业利润数据点评兼债市观点：大宗商品价格的双刃剑效应显现-210627

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事件2021年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额3.42万亿元，同比增长83.4%，比2019年1-5月份增长48%，两年平均增长21.7%。

点评剔除基数，5月工业企业盈利表现较好但也难言太好，需结合6月数据进行评判；大宗商品价格带来上游和原材料端企业利润进一步提升，但对市场需求的压制开始呈现。

5月工业企业利润环比增速为8%，比2018年高而比2019年低，又稍低于今年4月的8.1%。

以2018年5月工业企业当月利润为基期，则连续3年平均增速大致在11.3%（4月为10.2%），这一增速高于2016年工业企业利润全年增速（8.5%），低于2017年全年增速（21%），稍高于2018年全年增速（10.3%）。

营收和库存呈现出“一降一升”组合，验证企业主动补库存进入到下半阶段甚至可能进入被动补库存阶段。

5月工业企业营收、产成品存货同比增速分别为21%、10.2%（4月分别为21.9%、8.2%），而5月产成品存货环比增速为2.9%，4月末为1.3%。

工业企业降杠杆可能减速，但国有企业降杠杆有所加快。

4月、5月工业企业负债率与3月末一致，我们认为后续工业企业可能仍将以去杠杆为主，但降杠杆的速度可能有所下降。

不同所有制企业中，5月国有企业资产负债率下降明显，环比4月下降了0.2个百分点。

后续工业企业利润变化同时受到来自需求和物价的双重影响，此前，价格上升同时带来需求的改善和利润的提升，而目前上游大宗商品价格的过快上升已经对需求有所制约，而境外供给的恢复，也使得出口增速逐步回落。

我们认为，工业企业的利润改善大致已经度过最好阶段，后续企业的利润可能走出单边上行阶段，也将影响制造业投资的后续演变。

债市观点继续维持未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间的判断，大幅向上和向下突破的难度均较大。

风险提示近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。