平安证券-信用市场1月月报：短债确定性更高-230106

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（以下内容从平安证券《信用市场1月月报：短债确定性更高》研报附件原文摘录）
　　市场复盘。国开债利率小幅下行，信用债收益率大幅上行，城投债上行幅度超过产业债，产业债超过金融债。1Y高等级银行债信用利差持平，其余均走阔，1YAA-城投债走阔最多，期限利差多数小幅走阔。PMI下降，国股行票据贴现利率低位徘徊，说明企业融资需求较弱，但信用债净融大幅收缩的原因主要还是利率大幅上行。产业债和金融债分行业利差基本走阔，其中国防军工、电力、医药和银行利差上行较少，主要是因为这些行业资质较好，历史上利差波动就小。城投区域分化仍很明显，投资级省份整体强于高收益级。条款点差多数大幅走阔，银行永续点差上行最多。 　　信用风险。22年12月仅新增1家违约主体，且在预期之内，使得违约率进一步下降。23年1月信用债偿还压力较小，且央行政策较宽松，理财赎回压力缓解，因此除地产外的信用债违约压力较小。地产三支箭政策支持下民营地产债净融终转正，短期风险缓释较多，且23年1月有债券到期的高风险主体只有绿地，因此民营地产债违约压力也比较可控。 　　建议： 　　1）信用下沉优于久期策略：23年1月经济基本面和政策面对债市友好，长债存在交易性机会，但是相比而言目前短债的确定性更高。目前中短端信用债估值明显比利率债有吸引力，城投债明显比产业债和金融债有吸引力。 　　2）杠杆策略确定性较高：社融增速仍低，央行态度偏鸽，资金面预计仍宽松。目前信用债套息空间历史分位数均高于45%，城投债则均高于55%。 　　3）信用下沉的方向：a）城投行业推荐。具体可以关注投资级省份中“资质”偏弱但受益于金融资源流入和财政收入相对较好的省份。b）地产行业中性。但可以关注再融资政策支持较多的隐含AA民企短债，待年中左右销售回暖，逐步放松入池标准。c）金融行业推荐。经济回暖有利于提升资产质量，近期调整后银行二永债的利差大幅上行，1Y永续点差达到98%历史分位，同等级收益率分别比产业债高30BP和15BP左右，票息机会可观。d）上游行业中性。可以关注1Y内山西煤炭债。 　　风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在融资收紧下违约明显增多。