YY评级-产业基金透视4：科创板上的鲁信创投投资、财务面面观-221215

文本预览：

《YY评级-产业基金透视4：科创板上的鲁信创投投资、财务面面观-221215（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《YY评级-产业基金透视4：科创板上的鲁信创投投资、财务面面观-221215（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从YY评级《产业基金透视4：科创板上的鲁信创投投资、财务面面观》研报附件原文摘录）
　　鲁信创投为国内首家主板上市的创投公司，也为山东省最大创投机构，整体行业地位和区域内重要性尚可。近年来持续剥离实体业务，专注投资，本文从定位、投资表现、财务端等层面进行梳理，有以下结论： 　　01 定位上，山东省级主要有鲁信系、山东财金系、通汇资本三大投资平台，业务各有侧重，鲁信创投运作较多市场化基金，不过在政府引导基金方面山东财金存在一定重叠。 　　02 基金投资方面，近年年均新设基金规模整体处在5-10亿元区间，截至22年3月末，公司旗下基金（含投资平台）认缴总规模达163亿元。21年末基金持股27家拟上市公司，数量看似丰富，但其中约1/3的项目仍有不小的上市失败风险；预计因退出不及预期，公司旗下8只基金本计划在21-22年到期，而当前在投项目仍有73个。从投资质量来看，其一，两只已进入计划退出期的基金合计在投项目44家，9家已出险，6家经营现状不明，占比34.1%；其二，公司旗下有约10只基金持有上市公司股权，考察其中8只，所投标的上市增值额合计10亿元，对基金（扣除上市公司后的）对外投资额4.08亿能有效覆盖。整体投资质量在行业参考系，尚属前列。 　　03 直接投资方面，对山东高新投所投20家主体进行观察，4家出险、3家经营不明，合计投资额2亿，占比约20%。4家实现上市，合计增值额达8.72亿元，对测算损失额约3.2亿元能有效覆盖。 　　04 公司亦通过基金或境外平台涉足海外投资。16-20年累计投资0.65亿美元，不过重仓0.32亿美元投资的Intarcia已暴雷，2020年形成约1.4亿公允价值变动损失（占当年利润总额34.7%），Intarcia投资失败叠加疫情等因素使得公司近两年海外投资放缓。剩余0.33亿美元主要投资于6家以色列、美国等地的医药、高端制造类公司：其中1家经营情况不明（投资额0.01亿美元）；TCR2公司已上市，投资额0.05亿美元，公司减持完成，回笼资金0.09亿美元；3D Medicines将于12月中旬上市，投资额0.08亿美元。。 　　05 财务端，17-22年Q3，公司总资产由56亿元增加至81亿元（增量约25亿元），主要投向股权投资基金（增量约17亿元），从前述分析来看，资产质量整体尚可。公司资产增加主要依赖债务驱动（债务增量19.2亿元，占资产增量的76%），融资偏刚性，债券融资占有息债务比例达到70%以上，但整体杠杆率不高（并表约49%），到期压力不大（短债占比20%）。整体看，公司在创投领域、山东省内都有其一席之地，基金和直投通过上市退出能够获得较为丰厚的增值（能一定程度覆盖损失），债务短期内有一定安全性，不过从其历史暴雷案例来看，创投行业天然在资产端仍具备较高的减值风险。公司在行业层面的历史数据，尚有可圈可点之处。本文梳理局限在于过去数据并不代表未来，线性外推对于此类行业适用性极差，因而观测公司资质变量，需要在信用分析框架外，加入新的风险权重。