湘财证券-基于持仓信息的基金优选策略：基金研究系列之二-221227

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（以下内容从湘财证券《基于持仓信息的基金优选策略：基金研究系列之二》研报附件原文摘录）
　　投资要点： 　　文献概述 　　本篇报告参考了 Lantushenko（2015, 2022） 提出“投资组合创新回报率” 指标及基金分解的思路， 该指标是基金之前未持有的全新头寸的回报。 作者指出创新回报率能为基金未来一个季度带来超额收益，主要是由于基金经理需要付出额外的努力来评估新的资产，因此分析新持有的头寸组合能够更清楚基金的管理质量。本篇报告从 Lantushenko 的思路中获得启发，对基金持仓进行分解， 检验组合收益率是否能预测基金的未来收益。 　　基金持仓数据 　　本篇报告对基金持仓数据分解后进行分析，以 2022 年 Q3 数据为例，选择成立时间大于 1 年，规模大于 1 个亿，前十大持仓市值占比大于 40% 的主动股票型基金作为分析对象。我们发现，有 45%左右的基金没有历史新增持仓，有 40%左右的基金相对于历史有 1-2 只新增持仓； 分析基金相对于上期持仓的变化，新增 2-3 只持仓的基金较多，同时，大部分基金会有 2-5 只持仓的权重增加。 　　基金持仓因子检验 　　本篇报告对相对历史新增组合、相对上期新增组合、相对上期权重增加组合的收益因子进行检验。对于相对历史新增组合来说， 1 个月和 6 个月因子表现较高；对于相对上期新增组合来说， 12 个月因子表现较好；对于相对上期权重增加组合来说， 12 个月因子表现较好。报告对因子进行相关性检验并筛选出表现较好的因子：历史新增组合收益_6 月因子和相对上期权重增加组合收益_12 月因子，合成后因子 IC 均值有 0.05，多空组合的年化收益有 2.82%。 　　基金优选策略 　　在基金研究的系列报告中，我们已经筛选出了与规模和历史业绩相关的有效因子，最终与持仓因子进行结合，选择排名前 20 的基金构建基金优选策略。从 2017.4.28 至今， 策略的年化收益有 18.36%，超额年化收益有8.79%，信息比率有 1.00， Calmar 比率有 0.55。 　　风险提示 　　本篇报告的模型基于历史数据检验结果，未来可能出现因子或模型失效风险。