光大证券-2022年11月工业企业利润数据点评兼债市观点：4季度工业企业利润恢复可能都将受到制约-221227

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（以下内容从光大证券《2022年11月工业企业利润数据点评兼债市观点：4季度工业企业利润恢复可能都将受到制约》研报附件原文摘录）
　　事件 　　2022年12月27日，国家统计局公布2022年1-11月全国规模以上工业企业利润数据。2022年1-11月，全国规模以上工业企业实现利润总额7.72万亿元，同比下降3.6%（前值为下降3.0%）。 　　点评 　　11月工业企业当月利润降幅仍然较大，4季度工业企业利润恢复情况可能都将受到制约。11月当月全国规模以上工业企业实现利润总额0.74万亿元，同比下降8.5%（前值为下降10.8%），增速连续5个月为负，但降幅较10月有所收窄。10、11月，受疫情、工业生产者出厂价格同比由涨转降等影响，各主要经济指标均有一定程度的走弱，作为滞后指标的工业利润同样表现如此，因此降幅明显。这一状况可能贯穿整个4季度。 　　库存增速持续下降，库存周期的演变需更长时间进行判断。11月工业企业营收同比增速为0.7%（9月、10月增速分别10%、5%）。截至11月末，产成品库存同比增长11.4%（9月、10月分别为13.8%、12.6%），产成品库存增速连续7个月下降。10、11月两月企业营收和库存增速双双下降，“被动去库存”特点不再清晰。受疫情、PPI同比为负等因素影响，整个4季度工业企业利润恢复可能都将受到制约，因此对于库存周期的演变需要结合更长时间进行判断。 　　11月工业企业负债率环比稍有上升，继续处在加杠杆通道中。截至2022年11月末，规模以上工业企业资产负债率为56.9%，比10月高出0.1个百分点；与2021年末相比，则上升0.8个百分点，2022年以来工业企业负债率整体处在上升态势。今年前三个季度，非金融企业宏观杠杆率单季度分别提升4.1、2.4、0.5个百分点。当前企业盈利正处在恢复过程中（预计4季度恢复较慢）但负债率整体处于上升通道，仍可以认为工业企业处在加杠杆通道中，后续工业企业的资产负债率仍可能继续上升。 　　债市观点 　　从全年来看，大体在一个区间波动，10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%。展望2023年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。而2023年宏观政策整体预计都将以“稳增长”为导向，延续相对宽松的基调。我们认为2023年，10年期国债收益率将整体维持区间震荡，震荡中枢在2.75%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。 　　风险提示 　　国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。