平安证券-【固收+周报】信用债走牛，公募REITs和可转债走跌-2022年第34期总第34期--221225

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（以下内容从平安证券《【固收+周报】信用债走牛，公募REITs和可转债走跌（2022年第34期总第34期）》研报附件原文摘录）
　　市场回顾 　　信用债收益率基本下行，信用利差基本走阔。本周国开债收益率下行，带动信用债利率基本下行，具体：1）信用债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-11BP、-9BP和-4BP,3Y高等级产业债下行最多，1Y低等级城投债上行最多；2）信用利差基本走阔，3Y低等级城投债走阔最多，5YAA+城投债压缩最多；3)条款点差涨跌互现，产业、城投永续点差和私募点差基本走阔，5Y二永点差走阔，1-3Y二永点差多压缩。 　　REITs板块整体跑赢股指、跑输信用债。本周REITs指数周涨幅为-0.69%，各指数涨跌幅表现：国债>高收益信用债>REITs>可转债>沪深300指数。本周表现最好的3只REITs：华泰江苏交控REIT、华安张江光大园REIT、华夏基金华润有巢REIT。 　　受股市拖累，可转债下跌2.0%。本周权益继续回调，中证A股大跌4.24%，债券虽小幅上涨0.3%，但在股票的拖累下，可转债仍下跌2.0%。所有行业股票均下跌，可转债亦全线下行，多数行业可转债的下跌程度跟随权益，仅信息技术板块转债表现相对好。可转债估值水平进一步合理化，尽管因本周权益跌幅较深，转股溢价率上行回到2020年7月以来的68.1%分位数，但绝对价格、相对债券价格下行至40.6%、44.4%分位数。 　　策略展望 　　信用债关注理财负反馈逐步平稳后的中短端机会：本周债市明显走牛，一方面是因为理财负反馈压力逐步趋于缓释，二是央行表态比较偏鸽（刘副行长表示23年“货币政策的力度不能小于今年”），带动资金利率下降7BP。23年上半年经济逐步复苏，长端利率面临调整压力。但是经过理财负反馈冲击后，目前1-3Y国开债、中高等级产业债和城投债收益率的历史分位数分别在15%、35%和55%附近，1Y和3Y信用利差历史分位数多数分别超60%和99%，套息空间历史分位数基本在70%以上，因此建议抓住目前中短端的配置机会，采取加杠杆和适当下沉的策略。 　　短期的下跌或为公募REITs的交易性机会积聚空间：本周股市大跌，REITs整体小幅下跌，跑赢股指。2021年下半年公募REITs整体显著上涨，而2022年以来REITs定价开始趋于波动，1-2月波动上涨、3-5月波动下跌、6-8月波动上涨、9月至今波动下跌；从波动弹性来看，当前REITs指数市值相对今年9月初的指数高点约有4.6%跌幅，但相对于今年5月末的指数低点大约仍有5.1%的涨幅，整体约位于历史60%分位数。REITs的这一轮下跌正为交易性机会逐渐积聚空间，底层逻辑仍然是推荐底层资产经营稳健、估值相对不贵的品种。 　　权益或还有“最后一跌”，可转债跌出投资价值：各地相继到达疫情高峰，此前因疫情政策调整而高涨的股市“强预期”又逐渐向“弱现实”靠拢，股市或还在经历“最后一跌”的调整过程。11月以来，先是理财赎回导致可转债转股溢价率压缩，后又因股市回调导致平价压缩，可转债较11月高点下跌了5.0%，距年内高点也有10.5%的距离。股市目前可能还在左侧，短暂的回调对可转债而言反而是机会。疫后修复弹性较大的消费类转债，近期回调较大的医疗保健类转债或都有机会。 　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、疫情演变超预期。