国信证券-海外市场速览：10年美债收益率快速回落，后续或有回升空间-221211

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（以下内容从国信证券《海外市场速览：10年美债收益率快速回落，后续或有回升空间》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　10年美债收益率已从本轮高点快速回落 　　美国10年国债收益率于10月21日触及本轮顶部位置4.34%，随后开启了快速回落。12月7日，10年美债收益率触及最低点3.40%，较高点下降94pb；截至12月9日，美债收益率收报3.60%，较高点回落74bp。 　　本轮10年美债下行节奏，2000年来仅发生4次 　　2000年以来，10年美债收益率在20个交易日下跌超过70bp的概率为0.7%，仅在4轮行情中发生： 　　1）全球金融危机：2008年末，10年美债收益率从11月13日的3.84%快速下跌至12月18日的2.08%，24个交易日下降176bp。背后的原因是美联储在2008年12月16日降息75bp，以应对全球金融危机的冲击。 　　2）欧债危机：2011年三季度，10年美债收益率从7月28日的2.98%下跌至8月10日的2.17%，9个交易日跌81bp。原因是欧债危机背景下，市场对经济基本面的悲观情绪发酵，投资者扎堆抛股购债所致。 　　3）新冠疫情：2020年初新冠疫情期间，10年美债收益率从2月13日的1.61%下行至3月9日的0.54%，16个交易日下降107bp。一方面是疫情引发抛股购债；另一方面是美联储在3月16日降息100bp。 　　4）本轮下行：本轮下行的节奏和幅度堪比欧债危机。但进一步观察却很难发现原因：第一，美国陷入衰退的概率基本稳定；第二，短期降息不可见；第三，近期股债同涨，没有风险偏好迁移。 　　4.3%和3.4%，也许都有非理性的成分 　　既然我们无法给出美债收益率快速下行的理性解释，那么我们就必须定位一个非理性的点：10月的高点4.3%和12月的低点3.4%，两者之间至少有一方是非理性的。而我们倾向于两方都是非理性的。 　　在完全预期理论下，远期收益率F(2,8）从高点4%区间下行至目前的3.2%至3.4%区间。首先，F(2,8）高达4%，内涵是美债收益率将在2024-2032年平均维持在4%，这看起来略高；其次，短期内对F(2,8）下调60-80bp，意味着市场对2024-2032年的利率环境和经济基本面的判断发生了剧烈变化，这也不合实际情况。所以，我们认为4.3%的10年美债收益率是过高的，但是近期的快速下降也是矫枉过正的。 　　美债收益率或将有所回升，带动港股在12月末/1月形成配置窗口期 　　既然美债收益率的快速下行大概率蕴含非理性成分，那么在本轮加息周期完成之前，美债收益率或将有所回升。10年美债收益率的回升有望带动港股在12月末/1月形成配置窗口期。推荐高股息和已盈利成长股。 　　风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。