国信证券-固定收益专题报告：信贷库存周期-下篇--230306

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（以下内容从国信证券《固定收益专题报告：信贷库存周期（下篇）》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　1、 一个成熟的分析框架， 首先要可以解释历史， 在此基础上， 对于未来的预测和应用要有借鉴和帮助意义。 成熟的逻辑框架叠加高频的跟踪信号， 希望更好的捕捉周期波动的拐点变化， 从而对资产摆布进行调整优化。 　　2、 票据贴现的价格（票据贴现利率） 本身具有双创属性， 其一是内含货币市场的流动性因素， 其二是内含信贷额度的余缺属性。 “信贷额度价格” 与“信贷余额增速-票据贴现余额增速” 两者间具有较好的正相关性； 逻辑上采用“信贷额度价格” 指标作为高频跟踪信号更为精准， 但是从实际应用层面来看， 简单化的直接采用“票据贴现利率” 也无碍大势。 　　3、 主要选择三类结构指数进行统计归纳， 分别是大小盘风格指数、 中信行业风格指数以及万得一级行业指数， 统计寻找各类指数在不同象限中有无共性表现特征。 　　4、 大小盘风格指数在四象限中的优选轮动依次为： 大盘成长、 大盘价值、小盘成长、 小盘价值。 利用信贷余额增速、 票据贴现余额增速所构成的四象限切分大致可以对应股市牛熊分布和资本市场流动性松紧状况分类， 因此可以佐证现实数据统计结论的合理性。 　　5、 此外按照历史周期划分， 针对中信行业风格指数、 万得一级行业指数也进行类似的数据统计， 分别得出在不同的象限分布中， 不同的行业指数以及风格指数也有一些共性的优劣排序。 　　6、 基于信贷余额增速、 票据贴现余额增速划分的信贷库存周期， 可以描述股、 债两类资产价格的相对优劣表现， 同时针对股票市场的内部结构（大小盘风格、 行业分布， 行业风格） 优劣也可以做出统计意义上的描述和逻辑上的解释。 　　风险提示： 经济增速下滑导致信贷需求不及预期