光大证券-转债抢权配售策略研究：可转债抢权配售策略及收益率情况分析-221122

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（以下内容从光大证券《转债抢权配售策略研究：可转债抢权配售策略及收益率情况分析》研报附件原文摘录）
　　1、转债打新收益逐年提升 　　在转债市场整体表现不佳背景下，转债上市首日涨幅却表现优异。2022 年以来（截至 11 月 18 日）新上市转债首日涨幅平均在 30.2%，相较于 2021 年有较大的提升，这一提升主要来自于转股溢价率的提升。 　　2、转债发行流程及参与方式 　　转债的发行大致分为三种方式，原普通股股东的优先配售、网上向社会公众投资者发售和网下向机构投资者配售。转债打新热度高，但中签率低，且存在不可控性。网下申购针对机构客户，但当前开启网下申购渠道的转债较少，机构参与打新的渠道受阻。因此，抢权配售成为机构投资者参与转债打新的重要方式。 　　3、抢权配售策略的实施方式及收益情况 　　从具体的实施方案看，投资者在股权登记日（T-1 日）收盘前买入正股，获得优先配售权，在 T 日卖出正股并缴纳配售转债金额，待转债上市首日卖出转债，获得转债上市后出售价格与票面价格的价差。因此转债抢权策略下，收益来自两方面：一方面来自于股权登记日前后买卖正股的价差收益，另一方面来自于转债上市后出售价格与票面价格的价差收益。 　　2019 年至 2022 年 11 月 18 日，国内共发行 558 只转债，从平均数看，如在 T-2日参与转债抢权，则一手转债成本 1000 元，平均可盈利 93.6 元，其中转债收益 201.2 元，股票亏损 107.5 元。从收益构成看，每手转债净收益中来自转债的收益在提升，但股票亏损在逐步扩大。 　　转债上市价格和抢权期间股票价格波动影响抢权配售收益。转债上市价格和转换价值在 90-100 元的转债的平均转股溢价率相关，并可据此大致推算转债上市日收盘价情况。抢权期间股票价格波动主要和正股市值以及前期股价涨跌幅有关，市值小或者前期涨幅较大的股票，在抢权期间正股跌幅较大。 　　由于转债发行规模和正股市值之间的比例存在差异，购买 1 手转债，在相同的转债价格涨幅下，能够承受的股票价格波动也不同。一般来言，转债发行金额占其股票市值越低，在相同的转债价格涨幅下，能够承受的股票价格波动越低。因此，在抢权配售策略中，不仅要对转债、正股可能的涨跌幅进行预测，还需关注抢权策略的安全边际。 　　4、如何提升抢权配售收益 　　1）改进抢权配售策略，剔除正股市值小于 50 亿或者 T-5 至 T-3 日涨幅超过 10%的转债；2）安全边际策略，根据发行规则计算抢权策略的安全边际，但需要针对单只转债进行具体分析，综合各个影响因素后进行抢权配售操作；3）延长正股持有时间策略，将正股的卖出时点延长至转债上市日可获得更大收益。 　　5、风险提示 　　需关注正股价格波动对转债市场价格波动的影响。