平安证券-【固收周报】地产与防疫政策调整，债市收益率急升-2022年第43期总第109期--221120

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（以下内容从平安证券《【固收周报】地产与防疫政策调整，债市收益率急升（2022年第43期总第109期）》研报附件原文摘录）
　　经济基本面 　　疫情反复，产需趋弱。本周是防疫“二十条”出台后的第一个观察周，但各地疫情形势严峻，广州、北京等大型城市新增确诊大幅抬升，一线城市地铁客运量环比大幅下行8%。生产方面，受冬季来临、环保限产等影响，建筑业、制造业产业链环比趋弱；除基数较低的水泥、钢铁产业链外，多数生产指标同比不及去年。企业投资端，土地供应量环比上行34%，成交面积却环比下降52%，反映出当前地产投资信心极度低迷。居民需求进一步走弱，房屋成交低位下探，汽车销售继续下行。 　　资金面&市场 　　宏观政策调整、流动性承压，债券利率大幅上行。防疫、地产政策的转变，促使债券利率急剧上行，净值化理财产品出现亏损，投资者大面积赎回理财，引发负反馈。央行加大OMO操作，全周净投放2180亿元，R001、R007分别下降34BP、3BP至1.41%、1.82%。但是中长期流动性仍然紧张，本周NCD利率急剧上行29BP至2.53%，与MLF利率的差距收窄至22BP，3MShibor互换利率大幅上行37BP。理财赎回引发债市大面积抛售，短券调整大于长券，1Y、10Y国债收益率分别上行21BP、9BP至2.17%、2.83%，当前多数期限的期限利差在2019年以来的35%-40%的偏低分位数区间。投资者行为方面，银行间杠杆率低位抬升，公募基金拉升久期，但机构间分歧加剧。 　　利率策略 　　待债市调整平复后，短端性价比更高。按照以往经验，流动性挤兑往往能在1-2周平息，央行也相应做流动性对冲。不过，本次流动性挤兑的特殊之处在于理财净值化转型以后首次应对收益率上行的挑战，第一轮机构赎回公募产生的压力已经暂时趋缓，表现为公募抛售力度远大于理财和其他机构。但第二轮居民赎回能否引发理财大幅抛售，则需要观察。不论如何，流动性冲击平复以后，短端利率债、存单的性价比有所凸显，信用债恐最后修复。考虑到未来一段时间货币政策仍会维持平稳，短端相对确定。长端需要承受疫后放松以后的基本面修复，预计未来几个月中枢震荡向上。建议对机构行为保持观察，择机关注短端超调的机会。