光大证券-2021年6月PMI数据点评及债市观点：制造业需求内外有别，服务业恢复速度减慢-210630

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事件2021年6月30日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布了6月中采PMI指数。

6月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为50.9%、53.5%、52.9%，比5月回落0.1、1.7和1.3个百分点。

点评制造业：整体变化不大，结构特点突出，需求指数内外有别。

6月制造业PMI为50.9%，稍有回落，但整体变化不大。

结构上则特点明显。

生产指数回落较快，近几个月的频繁上下波动实际属于常态，侧面反映供给的常态化。

需求指数内外有别，内需指数走出持续回落通道，但外需指数持续回落，后续出口表现的不确定性增加。

两项价格指数均出现快速回落，但企业的成本压力仍然较大。

两项库存均现回升，一定程度上强化了企业主动补库存进入到下半阶段甚至可能进入被动补库存阶段的判断。

6月小企业PMI虽有一定程度提升，但仍维持在荣枯线以下。

非制造业：服务业恢复速度减慢。

6月非制造业商务活动指数为53.5%，较5月回落1.7个百分点，非制造业扩张力度减弱。

建筑业指数的波动是1-5月非制造业商务活动指数波动的主因。

而6月非制造业商务活动指数快速下降则主要来自服务业。

6月服务业商务活动指数为52.3%，比5月回落2个百分点，连续3个月回落，说明服务业恢复的速度正在减慢。

这一情况在企业需求端的变化也大致如此。

债市观点综合制造业PMI指数整体表现、结构特点以及服务业的走势，我们认为目前经济仍处于恢复进程中（主要是服务业），整体相对平稳，但一些风险也在积累。

如出口订单指数下降预示后续出口可能走弱，价格维持在高位对企业利润的挤占，服务业需求的下降。

站在目前时点，我们不认为利率债市场有趋势性的机会，输入型通胀也很难使得政策收紧。

继续维持未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间的观点，大幅向上和向下突破的难度均较大。

风险提示近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。