光大证券-利率债观察：一次质量颇高的市场化创新-221116

文本预览：

《光大证券-利率债观察：一次质量颇高的市场化创新-221116（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-利率债观察：一次质量颇高的市场化创新-221116（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从光大证券《利率债观察：一次质量颇高的市场化创新》研报附件原文摘录）
　　1、一次质量颇高的市场化创新 　　11月15日，2022年广东省政府一般债券（十六期）和2022年广东省政府专项债券（四十四期）成功发行，这是首批将“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”作为发行参考基准的地方债。地方债收益率曲线在发行中的应用不仅提升了投标区间宽度，发行定价的市场化水平也进一步提高，而且为化解地方债市场发展中的诸多问题奠定了基础。 　　若干年前，地方债发行定价市场化水平相对有限，市场参与者尚缺乏对于地方债进行合理定价的经验，甚至出现过地方债发行利率低于国债的情况。地方债的信用资质是不会优于国债的，过低的利率无非是一些“市场外因素”干扰的结果。 　　此后，地方债一级市场逐步形成了以国债收益率为参考，并辅以“最小加点幅度”的发行定价机制。其中，“最小加点幅度”是指在同期限国债收益率基础上的最小加点值，其在发行前即已确定，并由承销团成员共同遵守。换句话说，“最小加点幅度”的存在相当于给地方债的发行利率设置了“隐形下限”。 　　显然，无论是“市场外因素”还是“隐形下限”，皆制约了地方债发行定价市场化水平的提高。其中，那些“市场外因素”是将发行利率压低至了均衡水平之下，“隐形下限”则是阻碍了发行利率的合理下降。此外，一级市场利率过低还会引发一系列问题。例如，会导致二级市场定价缺乏参考，会削弱一级投资者向二级市场供给债券的意愿，会降低二级市场活跃度等。 　　财政部于2020年11月发布《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》（财库〔2020〕36号），提出“鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间”。本次，广东省积极贯彻落实文件的要求，率先应用地方债收益率曲线。 　　参考基准的转变既扩大了发行投标区间，又瓦解了根基于国债收益率的“隐形下限”。而且，本次两只债券的发行利率均未触及投标区间下限，体现出发行人的较强的市场化发行理念，那些“市场外因素”的力量已被削弱，发行利率可以较为准确地反映出市场的供求关系。 　　对定价参考基准的创新是个成功的开局，未来其还很可能激发出一系列更可喜的变化。例如，由于一级市场的发行结果将更合理地反映市场供求关系，因此可以为二级市场提供更多、更有效的定价信息，使得一二级市场的定价水平形成相互促进、共同提高。再如，一二级市场在定价上的更好的彼此参考会收敛两者之间的利差，推动一级投资者向二级市场供给债券，从而提高二级市场的流动性，压缩地方债的流动性利差。 　　应该说，这是一次众望所归的质量颇高的市场化创新，我们找到了一把解决地方债市场发展中诸多问题的金钥匙。我们相信，未来会有越来越多的地方债将地债曲线作为发行参考基准，发行定价的市场化水平亦会得到更为明显的提高，这些皆有助于完善地方政府债券发行管理机制，健全地方政府债务管理制度。 　　2、风险提示 　　不理性的预期引发市场快速波动。