第一上海-中国心连心化肥-1866.HK-业绩持续增长，多款产品量价齐升-211130

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业绩持续增长：公司2021年前九个月实现收入人民币117.62亿元，同比增长56%；毛利约33.36亿元，同比增长104%；综合毛利率约为28.3%，较同期上升6.6个百分点；归母净利润为10.22亿元，同比增长264%，业绩取得大幅增长，主要得益于全球农产品以及化肥化工产品的需求和价格的进一步上涨以及公司九江基地的顺利投产带动的产能提升。

多款产品量价齐升，毛利率进一步改善：2021年前三季度公司各产品分部收入均有不同程度的增长。

其中尿素分部的销量和平均售价分别同比增加约9%和34%，收入达到34.06亿，同比增加45%，毛利率由33%上升至37%。

由于产品结构的调整，车用尿素溶液产量略有减少，实现营业收入3.6亿元，同比减少13%,主要由于销量和平均售价分别同比下降约10%和4%，毛利率由去年同期的37%下降至33%。

公司复合肥分部销售收入实现28.23亿元，同比增长11%，其中销量同比下降4%至123.4万吨，平均售价同比增长15%，带动了销售收入的增长。

公司的甲醇业务大幅增长，实现营业收入12.24亿元，同比增长456%，主要由于国际能源价格的上涨以及九江基地新产能的投入带动甲醇的平均售价以及销量同比增长69%和229%，量价齐升带动了甲醇分部业绩的大幅增长，销售毛利率从去年同期的2%上升至16%。

公司的二甲醚、三聚氰胺以及糠醇业务分别实现营业收入9.85亿、8.07亿以及5.51亿，同比增长93%、70%以及51%，平均售价亦有34%、89%以及58%的增长。

公司多款产品的量价齐升是推动公司业绩增长的主要动力，我们预计尿素产品以及公司其他化工产品的价格仍有望保持高位的运行，将对公司业绩的持续起到有力的支撑。

维持目标价9.01港元，维持买入评级：我们预计公司21/22/23年收入分别为145.1亿、174.2亿及201.3亿元，归母净利润为12.6亿、15.2亿及16.7亿元。

基于2022的盈利预测，我们维持目标价9.01港元，维持买入评级。