东兴证券-固收月观点：202107债市研判-210702

《东兴证券-固收月观点：202107债市研判-210702（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-固收月观点：202107债市研判-210702（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点：6月资金面较为平稳，10年期国债收益率小幅上行，存款利率自律机制改革出台后市场有所反应，小幅上涨，债市仍处磨顶阶段，接下来关注什么？怎么配置？以下是我们的7月份债市观点。

利率市场：我们认为当前债市方向尚不明朗，大概率继续维持窄幅震荡的格局，利多逐渐增加，利空尚未出尽。

5月经济数据整体表现一般，宏观环境趋弱，经济动能环比走弱，但节奏仍在可控范围，尚且算预期之内的平稳，基本面不是当前市场交易的重点。

不过6月PMI显示生产端的边际弱化，PMI是先行指标，说明债市利多在逐渐累积当中；从资金面来看6月资金面整体依然充裕、平稳，央行的货币行为有节制且精细化，依然难松难紧，紧受到经济修复不均衡、基础不牢靠的限制，尤其是从一些工业生产高频数据和失业率来看，且通胀预期有所缓和，松也尚未发现明显的信号，因为当前出口和地产尚有韧性，消费潜力预期仍在，定调依然会是稳字当头，后续需要密切关注当前流动性平稳局面下出现的各因素打破平衡的信号；从供需来看7月份利率债到期规模较大，净融资规模不会太大，对资金需求一般，8月和9月份较大的净融资规模可能会对资金面以及国债利率形成一定扰动。

所以接下来美联储QE的退出、政府债券供给高点到来以及铜价走势不确定下PPI环比三季度高位的隐忧会是收益率上行磨顶的需要重点关注的变量。

信用债策略：6月信用一级市场有所修复，净融资额由负转正，但信用分化持续，市场对风险和尚存的信仰隐忧较大。

宽信用转向收紧信用、稳定杠杆为货币政策难紧难松提供了另外一种解释，但其中可能释放的风险一直存在于机构投资者的顾虑中。

风险确实存在，城投处在监管紧周期、区域分化加剧，化解地方隐形债务、交易所发债限制、逐渐剥离政府融资职能等都使得信仰似乎有破灭的可能；地产债方面土地供地集中政策以及三条红线债务约束下的行业内信用分化会进一步加大；产业债中弱资质大型国企和尾部民企违约风险仍存。

所以至少对于现在的市场来说，寻找优质资产的替代资产，我们认为是牺牲流动性＞拉长久期＞下沉资质。

可转债策略：过去一个月转债市场行情有所降温，走势相对平稳，股票市场呈现结构性行情，题材股表现优异，接下来我们认为性价比仍然是小盘股优于大盘股，成长股优于题材股，但后续股市整体可能缺乏持续性走强的支撑。

转债经过5月份的火热行情，目前在高位震荡，估值及价格又处在了比较高的位置，接下来建议多关注半年报业绩优异的个券、正股相关产业题材驱动上行的个券来对冲一些可能的不确定性，对于优质新券及基本面较优异的高性价比个券建议持续关注，把握好阶段性及结构性行情。

风险提示：海外疫情发展存在不确定性；城投融资收紧带来超预期违约事件；正股表现确定性不高。