东亚前海证券-固定收益周报：从通胀看全球债市，警惕外围风险渗透-221016

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（以下内容从东亚前海证券《固定收益周报：从通胀看全球债市，警惕外围风险渗透》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　美国方面，9月美国CPI与核心CPI走势持续分化，能源项小幅拖累通胀下行，核心通胀在核心服务的推动下再度上行。美国9月核心CPI同比上涨6.6%，较8月再度提升0.3个百分点，创四十年新高。房租和工资上涨是目前通胀的主要动力，由于房租同比滞后房价指数同比16个月，根据房价目前走势，租金韧性仍有较大概率维持。剔除了能源和食品价格等重要的供给侧冲击来源的核心通胀保持坚挺，强化了市场对美联储进一步加息的预期，预计美债利率后市下降空间有限。 　　欧洲方面，英国欧元区通胀高企，能源项继续领涨，德国通胀创下新高。欧元区19国CPI同比10%，刷新历史新高，9月能源项同比40.8%，较前值高出2.2个百分点。德国9月通胀率10%，创30年新高。欧元区通胀主要源于进口能源成本上升，欧元走弱进一步放大了价格上涨的幅度。在通胀持续高企背景下，欧洲央行激进加息加剧了经济衰退悲观预期，因此债市的流动性受到了较大影响。同时，市场为加息定价导致各国债券收益率持续走高，进一步导致欧洲债券市场遭受大幅度抛售。 　　国内方面，9月CPI同比增速创两年半新高，但核心CPI低于预期。猪肉价格上涨是CPI主要推动因素，但目前能繁母猪存栏量走出收缩区间，供给侧看猪肉不具备大幅上涨的基础，推断后续CPI上行幅度有限，9月PPI也受国际需求疲弱、油价下行影响同比涨幅继续回落。外围环境加息步伐加大，出于警惕资本外流风险的考虑，可能对我国货币宽松的节奏造成一定约束，但目前国内通胀并非政策主要焦点，预测货币政策和债市走势仍然保持相对独立，在经济基本面偏弱的情况下利率上升空间有限，短期内债市或延续震荡。 　　利率债：1）流动性：上周央行净投放为-9390亿元；2）资金面：DR001利率下降88.75BP；DR007利率下降61.68BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升。上周共67只利率债招投标，总体规模为6390.25亿元。同业存单发行规模环比下降，到期规模环比下降，净融资规模环比下降。从同业存单发行利率看，国有商业银行、城商行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降。4）二级市场：上周国债收益率全数下行，5年期国债下行9.31BP；国开债收益率全数下行，5年期国开债收益率下行8.5BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为91.26BP，环比下降0.39%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为97.19BP，环比下降7.37%。从成交量来看，国债成交量下降，环比下降6.28%；政策性金融债成交量上升，环比上升4.13%。10年期国开债隐含税率上升，环比上升1.78%，10月14日10年期国开债隐含税率为5.65%。 　　信用债：1）一级发行：信用债发行量下降，净融资额环比下降。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有6只高收益债券发行，前三发行利率均为7.5%。上周有7只债券发行失败。从信用风险事件来看，上周没有债券展期、1只债券违约，没有发行人主体评级下调以及债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数下行，3年期AA中票收益率下行幅度最大，达5.35BP；城投债收益率多数下行，3年期AAA城投债收益率下行幅度最大，达5.13BP。信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差半数收窄半数走阔。 　　风险提示 　　宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。