平安证券-债券日思录：核心通胀今年以来持续弱于季节性-221014

文本预览：

《平安证券-债券日思录：核心通胀今年以来持续弱于季节性-221014（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-债券日思录：核心通胀今年以来持续弱于季节性-221014（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从平安证券《债券日思录：核心通胀今年以来持续弱于季节性》研报附件原文摘录）
　　事项： 　　10月14日，国家统计局公布9月物价数据。9月CPI、PPI同比增速分别为2.8%、0.9%，环比增速分别为0.3%、-0.1%。数据公布后，债券市场反应平淡。 　　平安观点： 　　食品价格全面上行，CPI表现基本符合预期 　　猪价旺季加速上扬，带动CPI环比上行。9月CPI环比增长0.3%，这一环比增速在年内属中等水平，但较上月环比提升0.4个百分点。环比增速的抬升主要受食品项驱动，食品项与非食品项CPI环比增速分别为1.9%和0%。 　　食品价格的全面上行，一是猪价仍在上行周期，9月22省市猪肉价格均价环比上行7.16%，增速较8月提升4.4个百分点，带动9月畜肉类CPI环比增速扩大2.4个百分点至3%。从生猪存栏的领先指标看，猪价见顶可能在明年二季度出现。二是季节性因素扰动需求节奏。三季度节庆、气候等因素下食品消费需求季节性上行；8月高温天气影响下鸡蛋、鲜菜等食物价格环比涨幅都远远低于季节性，9月存在一定的补涨压力；三是异常气候影响蔬菜供给，受到北方地区霜冻、降雨等灾害影响，今年9月鲜菜CPI环比增速扩大4.8个百分点至6.8%，没有出现季节性回落。 　　能源价格带动PPI持续回落，环比跌幅有所收窄 　　9月，PPI同比延续回落1.4个百分点至0.9%，环比为-0.1%，跌幅较上月收敛1.1个百分点。生产资料PPI环比下降0.2%，是本月PPI环比维持负值的主要驱动（生活资料PPI环比微增0.1%）。分行业看，能源价格回落仍是PPI同比向下的主要动力，石油及天然气开采、黑色金属采选PPI环比分别为-3.8%、-3%，是PPI环比下行最大的两个分项。 　　PPI降幅趋缓反映了近两个月稳增长的支撑：1、与前几个月能源、有色、黑色全线下行不同，9月除石油、黑色外的多个原材料品种PPI环比微增，煤炭业、有色开采分别环比增长0.5%、0.4%。2、价格负增长的上游原材料和中游制造业工业产品环比跌幅多有所收敛，石油、黑色金属开采PPI环比跌幅分别收敛3.5、3.8个百分点，化学原料及化学制品业、纺织业PPI环比跌幅分别收敛2.2、0.3个百分点。工业产成品、尤其是上游原材料下跌趋势缓和，与9月底发布的PMI数据所显示的，制造业原材料价格指数在低位上环比回升7个百分点传递出的信息相符。 　　10月猪油或仍存涨价动力，但核心通胀疲弱，货币放松仍受市场期待 　　猪肉进入需求旺季及前期原油价格上涨的传导对10月环比表现仍有支撑，不过基数效应下CPI和PPI读数仍低于本月，下一个CPI读数高点或在12月。四季度以后猪肉进入需求旺季，短期内养殖户压栏惜售，猪价仍有上涨动力。2015年以来的数据，10月生猪屠宰量多高于9月。截至10月7日，22省市平均猪肉价格已较9月均值上涨9.42%，假设10月猪肉价格较9月均值环比上行18%，其他因素保持不变的情况下，10月CPI同比在基数效应下仍将保持回落态势至2.5%。油价方面，近期国际油价有所反弹，截至10月13日，WTI原油现货均价环比上行5.24%（9月全月较8月环比下行8.16%）。原油价格上行既会从石油开采、冶炼行业影响PPI，也会经由汽油价格影响到CPI。此外，基建项目加快开工建设，也对PPI中的上游原材料价格形成支撑。 　　目前来看，通胀问题暂时淡出货币政策决策焦点。一是尽管短期猪、油均在上升，但期现价差却在下行，说明市场不认为猪、油具备长期上行基础；二是当前核心CPI仍然较低，9月核心CPI环比仅0%，较8月进一步下行0.1个百分点，低于2017-2021年季节性均值0.26个百分点，录得年内最差季节性表现，体现居民需求仍然偏弱。10月14日，人民银行行长易纲参加会议时表示，“中国物价水平基本稳定，人民银行将加大稳健货币政策实施力度，为实体经济提供更有力支持，重点发力支持基础设施建设，支持金融机构发放制造业等重点领域设备更新改造贷款，同时推动‘保交楼’专项借款加快落地使用，促进房地产市场平稳健康发展”，也说明了目前央行的政策立场，即物价并非当前主要矛盾，在基建、设备更新、“保交楼”等宽信用政策逆转以前，央行仍将保持流动性合理宽裕的货币政策取向。 　　风险提示：政策转向超预期，流动性风险，疫情演变超预期