东兴证券-2021年12月债市研判：固收月观点，把握利率下行的节奏和空间-211201

《东兴证券-2021年12月债市研判：固收月观点，把握利率下行的节奏和空间-211201（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-2021年12月债市研判：固收月观点，把握利率下行的节奏和空间-211201（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点：11月10年期国债收益率在震荡中下行，尤其下旬以来较为强势，接近了7月降准后的低点，接下来如何关注下行节奏和空间？以下是我们的12月份债市观点。

利率市场：11月利率走势基本印证了我们在月初的判断，“债市收益率跟随基本面下行的行情或可有所期待”。

进入11月以来，利率债供给压力有所回落、11月净融资环比减少近2000亿元；多地疫情反复、内需偏弱；经济数据显示地产行业状况继续下行；政策方面流动性支持力度足够，且在11月下旬三季度货币政策执行报告中的定调删除了“总闸门”的表述并再次明确：目前房地产市场风险总体可控，房地产市场健康发展的整体态势不会改变，使得市场情绪偏多，利率下行到了2.82%的低位，几乎快要接近7月降准后的低点。

往后综合来看，我们认为债市的基调没变，短期震荡为主，当前市场对于房地产对经济基本面的负面影响尚未充分预期而对于货币宽松预期的反应较大，且年末机构获得收益确定性的诉求较大，操作会偏谨慎，所以在流动性稳中偏松的局面下利率大概率能够保持当前的价位水平，震荡为主；而中期仍有下行空间，因为到明年中基本面下行的确定性强，信用周期难以在短期内有明显的起色，下行的节奏和空间是最需要细致把握的。

12月需要关注的重要扰动因素有：中下旬中央经济工作会议对于明年经济形势的政策定调、新冠变异毒株影响的变化以及利率债的发行与供给情况。

信用债策略：11月信用市场信用利差普遍走阔，从当前信用周期来看，社融虽表现出触底企稳的态势，但明显的宽信用难以期待，政策方面重结构、轻总量，基本面下行压力较大，信用市场风险并没有明显缓释。

11月以来地产债遭到大量抛售，虽然政策方面边际有所放松但行业表现还在继续走弱，地产行业风险还在释放；城投债方面由于地产拿地走弱，地方政府财政收入下降影响到区域城投的偿债能力，这点需要关注。

信用策略建议仍然建议把握确定性、牺牲流动性优于拉长久期优于下沉信用。

品种方面建议关注行业景气、信用资质好的二级资本债、产业债以及优质城投。

可转债策略：11月转债市场延续上涨行情，且各行业普涨，而股市在近期疫情冲击下表现则偏弱，所以转债整体表现还是优于股票市场。

转债估值在高位波动，从历史分位数水平的角度来看性价比不高，但并不影响转债品种增厚业绩的品种优势，这是今年以来资产荒局面下转债市场持续景气的重要原因。

年内还是建议关注平淡行情中的结构性机会，以及未来一段时间转债新发行或明显增多，其中有不少优质券建议投资者积极关注。

行业方面建议关注的赛道还是以政策倾向的高景气赛道为主要参与依据，建议关注上行动力较足，风险较小的新能源汽车、碳中和相关领域和军工等高精尖行业，同时考虑到年底要收益兑现，建议关注债底稳定的银行、券商、交运等防守类型的优质大盘股。

风险提示：疫情发展存在不确定性；城投融资收紧带来超预期违约事件；关注政策预期差。