平安证券-『平安固收·月势晓』生产与基建走强，出口与消费回落-221009

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（以下内容从平安证券《『平安固收·月势晓』生产与基建走强，出口与消费回落》研报附件原文摘录）
　　基建带动生产，修复程度高于8月1 　　9月，经济受益于稳增长政策落地，PMI高于市场预期，再次回到荣枯线以上。基建加快落地，带动建筑产业链和工业生产走强，但出口下滑的颓势在9月更加清晰，汽车对消费的支撑也在减退。整体而言，政策细水长流、托而不举下，经济迎来平稳修复。 　　1、工增预计强于季节性。9月，高温限电影响消退，PMI中生产指数环比上行1.7个百分点，录得51.5%，站上扩张区间。高炉开工率持续上行，样本电厂耗煤量、磨机运转率虽较8月小幅下行，但总体维持在年内90%分位数之上，预计工增强于季节性1.5个百分点。 　　2、出口继续回落，进口与季节性持平。9月是出口淡季，高频数据则体现出9月大概率在8月偏弱的数据下继续回落：韩国前2旬出口环比-1.33%，八大港口集装箱吞吐量同比仅-3.1%（前两旬均值），SCFI运价环比大幅下行32.5%，出口PMI也落至47%。9月生产较8月有所修复，进口PMI环比小幅上行0.3个百分点，我们预计进口持平于季节性。 　　3、基建增速环比或接近20%。8月底以来政策在资金和项目审批方面都加大了对基建的支持力度，加之此前要求8月底之前完成6月底前筹集的专项债的投放，9月基建实物工作量加速落地。9月建筑业PMI录得60.2%，基建的高景气抵消房地产的拖累带动建筑业PMI在高扩张区间大幅上行。9月是基建投资旺季，季节性环比增速近20%，叠加8月基建投资环比已高出季节性近7个百分点，我们预计9月基建环比基本持平于季节性，累计同比进一步上行至11%。 　　4、高基数+汽车销售回落，消费增速预计下滑：消费主要拉动力量仍是汽车，8月社零中，汽车环比增3.94%，非汽车环比仅0.74%。9月汽车销售环比下降约10%，乘联会口径销量同比下降约5%。加之去年9月消费基数较高，预计消费增速将下滑至1.8%。 　　猪价环比增10%，但CPI或难破3% 　　CPI方面，9月22市猪价环比增10.14%，但考虑到菜价下跌2.58%，预计9月食品项CPI环比增0.53%。我们预计CPI环比将较8月增0.25个百分点至0.15%。不过由于11个月经调整后的环比累计值仅2.5%，我们预计9月CPI同比或难破3%，可能在2.7%左右。 　　PPI方面，8月南华工业品指数全月震荡，均值较上月略高。我们预计8月生产资料PPI环比在0附近，带动PPI同比回落至1.14%附近。 　　信贷或小幅强于季节性，社融同比维持在10%以上 　　9月信贷或好于8月。9月票据利率较8月大幅提升，并在全月维持在一个偏高的水平，说明银行间资产荒的情况已经有所缓解。居民信贷方面，30大中城市商品房成交面积环比为6.58%，较7、8月有较明显改善。企业信贷方面，基建项目加快落地，建筑、土木开工旺盛，或有助于拉动基建相关的信贷融资需求，但9月PMI微观调查显示制造业企业融资需求不旺，我们预计企业信贷融资仅小幅略强于季节性。 　　其他方面，9月政府债净融资约5411亿元，企业债券公开发行不高，净融资预计在200亿元左右，与6月基本相仿。 　　综上，预计9月新增社融约2.6万亿，存量同比或在10.3%。