东亚前海证券-固定收益周报：制造业PMI重返扩张，供需错配成暂时矛盾-221009

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（以下内容从东亚前海证券《固定收益周报：制造业PMI重返扩张，供需错配成暂时矛盾》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　2022年9月制造业PMI较8月上升0.7个百分点至50.1%，升至临界点上，制造业景气度重返扩张区间。各分项在总体上仍弱于三年季节性均值，但较8月大多有所上修。 　　供需端：生产指数大幅修复，内需边际改善，外需疲软，总体需求修复弱于供给，供需错配成暂时矛盾。稳经济政策落地效果良好，伴随传统制造业旺季叠加高气温天气影响消退，生产端景气水平回暖，9月生产指数较8月大幅上升1.7个百分点，报51.5%，重返枯荣线上。需求端，内需新订单小幅边际改善但仍处枯荣线下，出口新订单受海外加息和经济衰退影响继续下降1.1个百分点。 　　库存端：制造业动能指标下降，结合供需端目前生产端景气度回升但需求端仍处于收缩区间的短暂供需错配情况来看，后续企业或由去库存转入被动补库存阶段。 　　价格端：购进价格强势重返枯荣线，企业购进原材料恢复生产意愿强烈；出厂价格进一步反弹，制造业下游价格压力进一步降低。 　　非制造业PMI：服务业PMI受疫情影响回落，建筑业PMI继续维持高位扩张。9月服务业PMI回落3个百分点至48.9%，位于荣枯线以下，疫情因素导致的服务业新订单大幅下降是服务业景气回落的主要因素；9月建筑业PMI上升3.7个百分点至60.2%，反映了近期专项债、政策性金融工具等政策落地效果良好，基建维持高增带动建筑业继续高位扩张。 　　利率债：1）流动性：节前一周央行净投放为8680亿元；2）资金面：DR001利率上升56.24BP；DR007利率上升53.65BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量下降；3）一级发行：节前一周利率债发行规模有所下降。节前一周共36只利率债招投标，总体规模为2302.74亿元。同业存单发行规模环比下降，到期规模环比上升，净融资规模环比下降。从同业存单发行利率看，国有商业银行、城商行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升。4）二级市场：节前一周国债收益率全数上行，5年期国债上行11.48BP；国开债收益率全数上行，5年期国开债收益率上行10.56BP；节前一周10年期国债与1年期国债期限利差为90.66BP，环比上升6.38%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为104.37BP，环比上升8.05%。从成交量来看，国债成交量下降，环比下降3.5%；政策性金融债成交量下降，环比下降6.9%。10年期国开债隐含税率上升，环比上升18.62%，9月30日10年期国开债隐含税率为5.9%。 　　信用债：1）一级发行：信用债发行量上升，净融资额环比下降。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。节前一周有9只高收益债券发行，前三发行利率分别为7.5%、7.5%和7.2%。节前一周有16只债券发行失败。从信用风险事件来看，节前一周有2只债券展期、没有债券违约，没有发行人主体评级下调以及债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数上行，3年期AAA、3年期AAA-和3年期AA中票收益率上行幅度最大，达9.45BP；城投债收益率全数上行，1年期AA城投债收益率上行幅度最大，达11.1BP。信用利差方面，中票信用利差多数走阔，城投债信用利差多数收窄。 　　风险提示 　　宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。