莫尼塔-宏观快评：11月财新PMI及中采PMI比较，生产虽有恢复，需求依旧偏弱-211201

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11月财新PMI与中采PMI继续背离，但背离转向，财新PMI由50.6下降至49.9，落入收缩区间，而中采PMI则由49.2上升至50.1，升至扩张区间。

造成二者背离的原因有两个，一是季调方法的差异，10月财新PMI一般会高于中采PMI，相应的11月财新PMI也容易出现会较中采PMI低的现象；二是11月中采PMI的回升主要是由于保供稳价政策所带来的偏上游行业生产的明显恢复，实际上需求端仍然是偏弱，尤其是内需不强，因此财新PMI在需求向下的拖累下，从扩张区间跌入收缩区间。

从供需来看，财新PMI与中采PMI皆反映出生产要强于需求。

财新PMI与中采PMI生产指数均从收缩区间上升至扩张区间，但中采PMI上升幅度明显高于财新PMI，主要因为近期生产的变化大部分来自于政策扰动，保供稳价政策效果得到体现，中采PMI所反映出生产明显恢复。

前期限电限产政策其实分为两类，一是为满足能耗双控考核对高耗能行业生产进行限制，二是煤价高企下电力供应不足，从目前的政策调整来看，通过煤炭保供稳价，煤价下降，电力供需失衡局面有所缓解，生产约束减轻，但并不意味着能耗双控考核放松，从目前进度来看，四季度能耗双控考核仍存在压力，11月中采PMI中高耗能行业PMI为47.4%，比上月略升0.2个百分点，仍处于收缩区间，对高耗能行业的约束仍没有完全放开。

需求端来看，海外疫情风波再起，财新PMI与中采PMI新出口订单均在收缩区间内上升，内需依旧偏弱，尤其是财新PMI新订单指数由扩张区间跌入收缩区间，反映消费为代表的内需再度回落。

从就业来看，就业仍有压力。

11月财新PMI与中采PMI也出现背离，虽然财新PMI与中采PMI就业指数都还在收缩区间内，但财新PMI就业指数环比下行，而中采PMI就业指数则小幅回升0.1。

中采PMI就业的边际上升是生产恢复的直接体现，但二者均在收缩区间，也反映了我国目前就业仍存在较大压力，中小企业仍是纾困重点。

从价格来看，保供稳价政策发挥作用，国内定价大宗商品价格回落，财新PMI与中采PMI原材料价格与出厂价格均出现明显回落，其中原材料价格下行尤为明显，且中采PMI下行幅度高于财新PMI。

根据PMI价格指标的下行来看，11月PPI环比由涨转跌，但翘尾因素上升，PPI同比中枢仍在高位。

在价格回落的情况下，企业补库意愿有所提升，原材料库存和产成品库存指数均出现上升，但财新PMI库存指标明显高于中采PMI库存指标，也一定程度上反映了生产恢复后需求偏弱，存库去化较慢。