平安证券-债券日思录：细水长流的政策稳定预期-221001

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（以下内容从平安证券《债券日思录：细水长流的政策稳定预期》研报附件原文摘录）
　　事项： 　　9月30日，国家统计局公布9月PMI。制造业PMI录50.1%，环比增0.7个百分点；非制造业PMI录得50.6%，环比降2个百分点。 　　平安观点： 　　制造业PMI超预期回到荣枯线以上，非制造业PMI继续下行 　　9月制造业PMI回到50.1%，好于市场预期得49.6%。9月制造业PMI为7月以来首度回到荣枯线以上，是年内仅次于2月和6月的次高值。9月制造业PMI环比提升0.7个百分点，大幅超越季节性。一方面是由于8月高温天气影响，制造业表现弱于季节性，9月有补涨补库需求；另一方面，8月降息及多项稳增长政策逐步落地，9-10月经济受到支撑。不过当前制造业PMI的绝对水平还偏低。9月处于制造业旺季，本月读数距离往年PMI均值仍有0.72个百分点的差距，政策基调以“稳”为主，年内托底政策仍将细水长流地稳步出台，经济向上脉冲的动能仍然相对有限。 　　非制造业PMI环比回落2个百分点，环比连续3个月保持回落。9月非制造业PMI录得50.6%，处于回落通道，环比跌幅较上月扩大0.8个百分点。由于新冠疫情对消费、商务出行影响更大，非制造业PMI较制造业PMI受疫情扰动更大。非制造业PMI往往在新增确诊回升的月份暴跌，并在疫情平稳之后出现脉冲式反弹，疫情爆发时对非制造业PMI的冲击越强烈，疫情平息后非制造业PMI的反弹幅度越大。 　　8月疫情扰动后，非制造业PMI几乎不受影响，也鲜有脉冲修复，体现了政府和居民对疫情防控效率提升。2020年2月、2021年1月、2021年8月和2022年3-4月，疫情对非制造业PMI产生了明显冲击。2021年8月非制造业PMI环比下降5.8个百分点，随后在扩张区间维持6个月；22年3-4月疫情，非制造业PMI较疫前环比下滑6.5个百分点，到目前为止连续4个月维持在扩张区间，8月新增确诊再次抬升，但非制造业PMI环比仅下降1.2个百分点。10月非制造业PMI环比从季节性看趋于回落，大概率落入荣枯线以下。