第一上海-0855.HK-中国水务-业绩超预期，核心水业务稳健增长，直饮水业务开始发力-211201

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21/22上半财年归母净利润增长23.4%，超出预期：期内公司收入同比增长26.1%至64.7亿港元。

核心水业务收入51.5亿港元，同比增长21.4%，其中供水板块录得收入48.1亿港元，同比增长16.3%，环保业务收入同比增加19.2%至5.96亿元，直饮水板块（首次单列）收入录得收入2.4亿港币，同比增长362%。

期内毛利率下降2.1pct至39%。

公司中期派息每股16港仙，同比增加6.7%。

截至期末，公司总资产负债率微升0.1ppt至64.1%，依然保持健康稳健的财务状况。

供水业务稳健增长，水处理规模继续提升：上半财年，供水业务收入增长16.3%，其中供水经营服务业务增长22.3%，增速最快。

期内公司有8个供水项目进行水价调整。

截止期末公司现有水处理规模达988万吨/日，在建及拟建水处理规模达661万吨/日。

除此之外，康达环保还有454.7万吨/日的处理能力，公司总规模超过2000万吨/日。

直饮水业务上升为核心业务板块：公司上半财年的直饮水业务取得爆发式增长，收入规模达2.4亿港元，同比增长362.2%。

期内公司新增直饮水项目402个，新增用户50万户。

截止期末，公司直饮水项目超过1200个，服务人数约150万。

公司还与多家直饮水专业机构进行战略合作，潜在服务人口约1000万。

鉴于直饮水能满足人们对高质量饮用水的需求、能有效减少水资源浪费和低碳环保，以及具有巨大发展潜力（目前直饮水占居民饮用水总量不足1%）的特点，公司将直饮水上升为核心业务，与供水业务强强联合、相互协同，助力公司盈利再上新台阶。

目标价升至10.80港元，维持买入评级：未来公司将继续聚焦城乡一体化和供排水一体化，并将直饮水业务作为未来五年的重点发展战略。

基于水量双位数增长的预期以及直饮水业务带来的爆发式增长，我们估算未来三年公司归母净利润分别为19.7亿/22.7亿/26.0亿港元。

我们调整公司未来12个月目标价至10.8港元，对应2021/22财年9倍PE，维持买入评级，较为吸引。

风险因素：项目进展不及预期、水价提升不及预期等。