国贸期货-股指半年报：经济复苏下半场，A股结构分化依旧是主旋律-210704

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经济基本面：2021年下半年国内经济修复将步入下半场，呈现经济增长速度放缓，结构优化的态势。

国内经济数据显示，中国今年1-5月固定资产投资增速继续回落，工业生产边际放缓，消费依旧有较大修复空间。

经济稳中向好的形势不变，但经济增速在一季度到达高点后开始回落，逐步回归潜在产出水平。

前瞻数据PMI显示，中国6月制造业PMI微跌，整体生产经营活动环比继续放缓，但仍处于景气区间。

具体来看：1）制造业景气度大体平稳、仍处扩张阶段，但“订单-库存”反映的经济动能边际弱化，生产端有所降温；2）价格指数大幅回落，PPI或见拐点；3）随着上游原材料价格得到良好控制，中间品与消费类景气继续回升，纺织/服装/计算机趋势性改善；4）制造业短期动能放缓，消费继续改善，地产存下行风险，出口回落可能是四季度挑战，基建在下半年可能适度发力。

资金面：总量货币政策将维持中性稳健，显著宽松或收紧的概率都不大。

随着国内经济逐步回归正轨，疫情期间的结构性货币政策工具将有序退出。

但随着国内经济增速的边际放缓，叠加国内通胀压力较为有限，货币政策维持连续性、稳定性的必要性有所提升。

央行货币政策委员会二季度例会亦维持货币政策稳健中性的基调不变。

未来，货币政策将继续与新发展阶段相适应，保持流动性合理充裕，把握好政策的力度与节奏，既没有必要放松，也不需要收紧，而是保持中性稳健的基调，引导金融机构更好服务实体经济，推动经济进一步恢复和发展，资金面整体较为无忧。

海外扰动因素：在美国通胀水平高企、就业改善前景较为乐观、流动性泛滥的现状下，虽然年内美国货币政策将基本保持稳定，但收紧趋势已渐明朗。

从6月议息会议开始，美联储或将逐渐开始增加与市场对Taper的沟通，并2022年年初启动Taper，2023年开启加息。

美联储刺激政策拐点的渐行渐近，将对国内流动性形成一定的扰动，不过，鉴于国内货币政策率先回归正常轨道叠加国内货币政策具有较强独立性的特点，扰动料较为有限，更多的是情绪面上的压制。

综合来看，我们对下半年股指走势呈中性偏多的看法，A股或呈分化走势，受益于国家战略支持的成长性行业、受益于上游价格控制而得到盈利修复的板块、具有较高估值优势的大金融板块、受益于文旅餐饮等受疫情压制的行业有望得到较好表现。

关注点：美联储政策基调、全球疫情局势、中国地缘政治环境。