亿翰智库-中南建设-000961-强化保交付与保兑付，守住安全经营底线-220902

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　　核心观点：
　　2022年上半年，中南克服销售挑战，努力保交付和保兑付。保交付方面，上半年公司交付57个项目，下半年仍会持续推进，以提升市场对企业的信心恢复；保兑付方面，各项公开债务按时兑付，经营性现金流量净额连续多年为正，与AMC机构合作，提升抗风险能力。
　　一、销售分布集中在江浙鲁，下半年继续强化保交付
　　2022年上半年，中南房地产业务实现销售金额330.1亿元，实现销售面积267.6万平米。从销售分布来看，公司销售份额集中在江苏、浙江和山东区域，销售金额分别为98.8亿元、68.7亿元和30.5亿元。保交付将是公司下半年工作的重心之一，我们认为对中南来说努力保交楼在当前市场环境下殊为不易，继续履行现金流安全、如约交付及偿还债务等表现，不仅为业主带来信心，更能提振行业信心。
　　二、业绩增长受限，短期着重经营稳定
　　公司2022年上半年实现营业收入241.3亿元，毛利润率9.7%。由于收入下降，销售费用虽减少2.5亿元，但费用率同比增加至3.36%；管理费用虽减少4.6亿元，但管理费用率同比增加至4.81%。为保障项目交付和债务兑付，公司的工作重心更偏向安全，只有当经营状况稳定下来，增强居民和投资者的信心之后，业绩表现有望实现回升。
　　三、深入推进保兑付，进一步拓宽融资渠道
　　上半年中南有息负债为511.7亿元，较年初下降17.6%。公司拥有货币资金163.2亿元，净负债率为85.2%，扣除预收账款后的资产负债率为79.1%。在销售持续低迷、融资渠道不畅的背景下，中南建设通过对现金流的管理，平衡资金压力及运营风险，上半年经营性现金流入467.7亿元，经营活动产生的现金流量净额48.1亿元，同比增加99.4%，连续5年保持正值，这将进一步支持公司保兑付，强化抗风险能力。