光大证券-《大国博弈》第三十二篇：若伊核协议恢复，原油走向如何？-220904

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　　引言：
　　今年8月4日起，伊核协议谈判打破僵局，再度重启，美伊双方谈判进展明显加快，利好消息频传。为何近期谈判进展加快？双方谈拢的概率如何？若伊核协议达成，如何影响原油供应？本文试图回答这些关键问题。
　　核心观点：
　　近期伊核协议谈判加快，与美国有意打压油价控制通胀、维护中东霸权等外交诉求有关。目前美伊双方谈判意愿较强，但达成协议仍需时日，部分关键分歧仍需解决。
　　若伊核协议达成，伊朗海上原油浮仓得以快速释放，叠加后续产量的恢复，使得短期内油价面临进一步下行风险。但从中长期看，油价下跌的持续性和空间，仍要结合沙特等浮动产油国的生产策略，进行综合评估。从目前沙特等国的表态来看，这些国家对油价下跌的容忍度不高，可能会采取适当的对冲策略，以平衡全球原油供给。
　　美伊关系走向，根本上取决于美国利益诉求
　　历史上看，2015年伊朗核协议的达成，顺应了美国中东收缩的战略，暂时消除了伊朗发展核武器的能力。2018年，特朗普执政时期，美国单方面退出伊核协议，旨在遏制伊朗在中东地区崛起步伐、刺激油价上涨。自拜登总统上台之后，美国有意重返伊核协议，核心目的在于修补美国和欧洲盟友的关系、降低石油价格以打压通胀、稳定中东霸权。
　　从欧洲的角度来看，伊核协议达成，有助于缓解其能源短缺风险。本次美伊谈判中，欧洲一直充当中间人，极力促成双方谈判。从美国角度来看，一则，伊核协议达成后，有助于打压油价，缓解高通胀风险。从时点来看，8月3日OPEC+会议释放出象征性增产信号后，次日伊核谈判便再度重启，显示了美国迫切希望伊朗原油回归市场。二则，修复与欧洲盟友关系，既可以缓冲因伊朗与中俄联盟带来的外部压力，也可以加强与欧盟关系，便于在俄乌冲突中继续牵制俄罗斯。三则，伊朗核计划的加速，使其愈加成为影响中东局势的不稳定因素，在美国中东收缩战略导向下，势必要“确保伊朗不再拥有核武器”。
　　美伊双方谈判意愿较强，但达成协议仍需时日
　　目前来看，美国有较强意愿促成谈判，而伊朗也希望早日摆脱经济制裁，双方达成协议的概率明显增大，但距离最终达成还需要一定时间。一则，国际原子能机构调查问题尚未得到解决，伊朗希望在9月12日会议上了解该机构的理事会如何处理调查。二则，关键的核保障问题仍有分歧，伊朗方面提出在达成协议之前，需要先解决核保障问题，以防止美国再次撕毁协议。
　　若伊核协议达成，如何影响原油供应？
　　根据伊朗现有产能，若伊核协议达成后，可增加的原油供给最大为130万桶/日，有望在半年内陆续实现。此外，制裁解除后，伊朗海上石油浮仓可快速投放市场，Kpler预估为9300万桶，Vortexa预估为6000~7000万桶。美国此前曾承诺，在协议签订后120天内允许伊朗出口5000万桶石油，即对应每日的原油供给增加42万桶/日。
　　风险提示：伊核谈判进展不及预期；伊朗原油恢复程度不及预期。