平安证券-外汇市场快评：人民币贬值速度有望放缓-220830

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　　事项：
　　8月29日，人民币对美元汇率在岸和离岸市场一度跌破6.91和6.93，创过去两年新低。自8月12日，人民币兑美元汇率快速走弱，在岸即期汇率由6.74左右迅速贬值到6.92，贬值幅度2.8%。
　　平安观点：
　　2022年人民币兑美元汇率走势一波三折，大致可以分为四个阶段：第一阶段是2022年初至2月底，人民币震荡小幅升值，同期美元指数小幅升值，这与2021年下半年以来人民币与美元的走势基本一致；第二阶段是3月至5月中旬，人民币持续贬值，美元走强是其贬值的直接原因。从变化幅度来看，美元升值6%，人民币贬值7.7%，人民币的贬值幅度更大，根源是对疫情下中国经济的担忧；第三阶段，5月中旬至8月中旬，中国疫情防控取得积极进展，经济开启修复，人民币汇率围绕6.73窄幅震荡，而美元延续震荡升值；第四阶段，自8月中旬开始人民币汇率出现快速走弱。
　　 8月中旬以来人民币的快速走贬是多种因素导致：其一，美元指数快速上行带来贬值压力。美元指数自8月11日的阶段性低点105.1最近上升到最高108.86，上行幅度3.6%，美元的升值幅度超过人民币的贬值幅度；其二，8月中旬央行超预期下调MLF利率，中美基准利率倒挂加深，加大债券市场的资本外流压力；其三，8月公布的经济金融数据不及预期，人民币通过快速走弱释放基本面疲弱带来的压力。
　　美元的快速上行会给人民币带来贬值压力，那么在第三阶段和第四阶段，美元都呈现上行走势，人民币表现为何不同？在第三阶段，美元指数最低从102上行到最高108.6，但人民币窄幅震荡。背后的逻辑主要是在第三阶段，中国经济处于5月中旬疫情好转以来的修复阶段，市场主体对人民币汇率预期较为稳定，外汇市场较强的结汇需求对冲了人民币的贬值压力。在第四阶段，美元走强是直接因素，根源在于对转弱的基本面压力释放，这与第二阶段当时人民币走弱背景较为相似，但人民币走弱的幅度会低于第二阶段。
　　可见，在人民币汇率采取“收盘价+一篮子汇率”的双因子定价机制下，美元指数的走强会给人民币带来贬值压力，但贬值压力何时释放以及贬值的幅度还受到外汇市场供求的影响，而外汇市场的供求又受到源自中国经济基本面变化带来的汇率预期变化。